中盛投资集团 TCG

首先欢迎您有兴趣加入中盛投资集团有限公司！

在您设计职业发展道路的时候，希望您能考虑以中盛投资作为一个起点。提到中盛投资，您可能会马上想到这是一家投资银行、证券服务和资产管理业务为一体的投资银行。但是，这并不是中盛投资的全貌。

我们希望，通过公司的介绍，帮助您从一个全新的角度来了解中盛，希望您能把中盛作为事业发展的全新起点。在中盛，您可以获得最令人神往的工作环境及经历。您得到的将不仅仅是一段商业经历，更是一个了解世界、体验生活的大舞台。您会融入一个既激动人心，又有亲和力的工作环境之中。您将与许多同样才华横溢的人共事，并在这一公平友好的环境中互相协助，共同发展。

我们向您发出真诚的邀请，请您慎重考虑中盛是否适合于你。您可以了解中盛的内部动态，寻找您最感兴趣的就业机会。您可以阅读中盛团队的介绍，他们代表不同的行业背景，他们有着广泛的兴趣爱好、专业才能及生活经历。和他们一起工作，是我们每个人的幸福。

对于公司未来发展的规划和构想，任何时候您可以通过任何的方式参与讨论。中盛有着广泛的合作伙伴，他们都是来自各个领域的精英，学者，名流。正是在他们的帮助、支持、指教下，才有了中盛投资的今天。加入中盛，您会有机会和他们一起交流和请教。

在过去发展的5年内，中盛投资积累了大量的客户资源和关系，在未来2年内，我们希望未来2年控制或收购一个券商，同时建立一个创新的差异的投资管理基金。同时，未来2年的投资银行将深化操作上市公司公司债、定向增发和非公开发行，国有企业重组改制上市并购，民营企业投资和融资上市并购等业务，为此中盛投资在国内广泛招募合伙人，具体招募办法和需求敬请联系中盛投资合伙人会议协调人隋大卫  13601025053

所有职位均面向全国招聘，工作地点分别在：上海、深圳、杭州、西安、北京，烦请将个人简历或介绍发往专用邮箱:toipohr@gmail.com。

1. 项目经理             10名
2. 投资经理             10名
3. 投资总监             5名
4. 分析师               10名
5. 投资助理师           16名
6. 高级分析师            8名
7. 资产管理项目经理    3名
8. 高级理财规划师        5名
9. 高级理财经理          3名
10.外汇操盘手            4名
11.高级客户经理         20名
12.政府关系顾问          3名

项目经理       10名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄35-45岁，最少3年以上相关工作经验；
3. 既往年收入在10万人民币以上；
4. 负责项目的整体运行管理，把控项目成本并预估风险，并后续服务工作，维护长期客户；
5. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
6. 具有海外金融从业经验者优先。

投资经理       10名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄35-45岁，最少5年以上相关工作经验；
3. 既往年收入在10万人民币以上；
4. 具有管理经验，带领过团队，具备培训员工的基本能力；
5. 具有客户资源者优先；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

投资总监       5名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄40岁以上，最少10年以上相关工作经验；
3. 具有管理经验，有组建优秀工作团队经历；
4. 具有客户资源者优先；
5. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
6. 具有海外金融从业经验者优先。

分析师         10名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先，英语熟练；
2. 年龄30-45岁，最少2年以上相关工作经验；
3. 有很强的分析能力，擅长专研研究；
4. 在消费、资源、投资或其他某一行业有深刻的认识，并有相关工作经验；
5. 具有、自信、冷静、理智、果断、坚定、胆量和勇气等优秀品质；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

投资助理       16名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先，英语熟练；
2. 年龄25-45岁，最少2年以上相关工作经验；
3. 思维灵活、反应机敏，很强的逻辑思维能力、计划力和执行力，较强的文字功底；
4. 优秀的沟通交流能力、组织协调能力；
5. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
6. 具有海外金融从业经验者优先。

高级分析师     8名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 工作语言：英语，年龄35-45岁，最少5年以上相关工作经验；
3. 具备较高的专业研究素养，善于学习，并有良好的思考习惯；
4. 具有敬业精神和工作主动性，良好的沟通、表达能力和协作精神；
5. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
6. 具有海外金融从业经验者优先。

资产管理项目经理     3名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄35-45岁，最少8年以上相关工作经验；
3. 具备良好的团队协作精神，良好沟通、理解、协作能力；
4. 具备帮助企业在战略、操作、财务、危害性等层面进行风险管理的能力，能够及时对企业的投资行为进行风险性评价，为决策层提供决策依据；
5. 熟悉行业最新法律法规及政策，获得相关资质证书优先；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

高级理财规划师      5名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄35-45岁，具有五年以上客户理财、金融营销或管理工作经验；
3. 既往年收入在10万人民币以上；
4. 具备保险、证券、基金等相关从业证书，有AFP、CFP、RFP、CWM、CPA、FChFP、CIIA、CFA等资格证书者优先；
5. 具有证券、基金、保险、银行等金融产品一技之长者优先；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

高级理财经理     3名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄40岁以上，八年以上客户理财、金融营销或管理工作经验；
3. 既往年收入在20万人民币以上；
4. 具备保险、证券、基金等相关从业证书，有AFP、CFP、RFP、CWM、CPA、FChFP、CIIA、CFA等资格证书者优先；
5. 具有证券、基金、保险、银行等金融产品一技之长者优先；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

外汇操盘手       4名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄25-45岁，最少3年以上相关工作经验；
3. 具备从事投资活动所需要的金融行业知识和技能，知识广博，有敏锐的投资洞察力，熟悉行业分析、投资项目和资本项目分析评价；
4. 外汇 / 期货操盘功底扎实，有丰富实战经验，具有良好的职业道德和风险防范意识，能提供成功的历史操作记录；
5. 工作有条理，主动性强，擅于沟通，有较强的独立研究学习能力, 责任心强、诚实守信，可承受较大工作压力。
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

高级客户经理         20名

1. 硕士研究生以上学历，重点大学MBA优先；
2. 年龄30-45岁，最少3年以上相关工作经验；
3. 具备良好的人际关系、协调能力和语言表达能力、良好的风险控制能力；
4. 具有基本的资本运作经验与财务风险控制能力，具备商业活动策划、推广与执行的能力和经验；
5. 工作有条理，主动性强，擅于沟通，有较强的独立研究学习能力, 责任心强、诚实守信，可承受较大工作压力；
6. 诚实守信、主动性强，有优秀的团队合作精神，团队目标高于个人目标；
7. 具有海外金融从业经验者优先。

政府关系顾问        3名

1 .硕士以上学历，年龄30岁以上，三年以上政府公关工作经验；
2. 有政府部门及行业管理部门工作经历 ；
3. 熟悉中央或地方相关部委办局，开发区或工业园区的工作；
4. 有高层政府关系背景及资格者优先；
5. 富有创新和冒险精神，富有激情；思维清晰，语言表达能力强；
6. 具有亲和力、具备良好的团队合作精神；
7. 具备很强的沟通协调能力、组织策划能力，较强的分析能力和判断能力。
8. 熟悉国有企业并购重组流程及相关行业法律法规者优先。
 

烦请将个人简历或介绍发往专用邮箱:toipohr@gmail.com
更多详情登录： www.toipo.com

公司简介
中盛投资集团(Toipo Capital Group)是一家提供综合的优秀的金融服务和产业整合公司。中盛投资集团业务包括产业整合和投资；企业融资和协助客户通过发行股票或债券筹集发展资金、并购咨询；买卖股票和债券；证券分析；私人财富管理以及资产管理；咨询和公关辅助业务平台。
中盛投资透过分布在香港、上海、深圳、杭州、北京、沈阳、西安的子公司和分公司，为客户提供全面及卓越的金融产品和服务。其中上市公司公司债、定向增发和非公开发行，国有企业重组改制上市并购，民营企业投资和融资上市并购等业务在国内名列前茅。
中盛投资正在为亚太地区及全球成千上万个重要客户，包括企业、金融机构、国家政府及富有的个人，提供全方位的金融产品和高质量金融服务和咨询。

我们的核心业务涵盖以下三个领域：

投资银行

我们为各种各样的企业、金融机构、投资基金、政府和个人提供广泛的投资银行服务。包括境内外股票/债券的经纪业务、自营业务和承销业务；基金和资产的管理；企业重组、并购咨询以及项目融投资顾问业务等。

交易及直接投资

我们一方面协助客户（包括企业、金融机构、政府和个人）进行交易，另一方面通过做市、交易和投资固定收益和股票产品、外汇、大宗商品及衍生产品，用自营资金进行交易。(此外，我们还参与股票及期权交易所的特许交易商及做市活动，并在全球主要的股票、期权和期货交易所为客户交易进行结算。)对于我们的其它投资活动，我们既进行直接投资，也通过我们募集和管理的基金进行投资。

资产管理及证券服务

我们向全球各类机构和个人提供投资顾问及理财规划服务，并提供所有主要资产类别的投资产品。我们还向全球的共同基金、养老基金、对冲基金、基金会和高净值个人提供大宗经纪服务、融资及融券服务。

我们相信，随着中国进一步融入全球金融贸易体系，中国将继续经历快速的发展和持续的繁荣。为此，中盛投资立足于中国本土，具有战略意义也是发展之本。

目前，中盛投资主要服务于快速成长的高科技企业和模式可复制、规模可扩张的传统企业。

中盛投资张晓鹏：商业零售业的种子效应！

从2008 年中期以来，考虑到统计数据等的滞后效应，我们加强了对行业与公司的跟踪力度。通过对全国大部分区域的实地调研，Sunhat Consulting研究认为消费形势确实不容乐观，2009 年零售行业两极分化将比以往更为明显，因此，加强对公司的调研和跟踪力度是我们研究员明年的工作重点，研究压力实际在加大，原因在于寻找投资机会和规避地雷的难度在明年将更大，这点是我们希望能够提醒大家注意的。根据调研和沟通的情况，重新整理下我们对零售行业2009 年整体投资策略的观点：

1.经营压力加大，收入对利润杠杆化拉动效应消失

Sunhat Consulting研究认为2009 年是此轮零售调整周期底部，但何时复苏却取决政府能否出台更多实质性提振居民收入和社保的政策。由于2008 年基数太高，Sunhat Consulting研究认为2009年零售销售增速将大幅回调，其中，由于2008 年4 季度销售已开始疲软，因此，2009 年4 季度的零售增长压力相对较小。相对2008 年4 季度开始的大规模促销活动而言，明年促销将成为拉动销售的常态，但即使如此，由于居民对收入预期的下降，我们经验估计2009 年零售上市公司平均销售增速将在2008 年增长25%的基础上大幅下滑，乐观在10%-15%，悲观在10%以下。由于收入对利润的杠杆化拉动效应在2009 年完全消除，Sunhat Consulting研究认为2009 年零售上市公司的业绩增速下滑幅度比收入下滑幅度更大，即使考虑部分公司调节利润(即在2008 年3、4 季度通过调节费用压低业绩，但在2009 年释放业绩平滑业绩波动)，我们仍认为零售上市公司利润平均增速将从2008 年的30%以上下降至10-15%，与09 年收入增速基本齐平。

2.零供关系重塑，供应商压力比零售商的压力更大

由于盲目扩张和对市场形势急转之下的误判，库存压力加大造成供求关系严重失衡趋势加重，Sunhat Consulting研究认为2009 年供应商的压力比零售商压力更大，部分强势零售商盈利能力或许受到冲击较小，这点是零售股业绩分化的主流。以服装专卖为例，由于服装订货大部分都是提前将近1 年进行，2009 年订货会是在2008 年4 月左右就结束了，而其参考的实际是2007 年全年销售，因此，形势急转直下无疑将使得明年服装供应商的销售压力加大，因此，其对百货商依赖度比以往都强，其促销压力比百货商也更大，因此，在促销过程中打折让利的损失更多是由供应商承担，由此将造成零售商在小利润分配中的优势地位增强，而部分供应商盈利能力将大幅下降，这点需要提醒大家应该注意。我们还提醒投资者注意最近两年网点扩张过快的品牌专卖公司的业绩风险这些公司有可能比大家预期低很多，或许就是地雷。

3.业绩参差不齐，两极分化凸显产业整合者的潜力

Sunhat Consulting研究认为明年零售上市公司业绩表现将出现显著分化，因此，我们有必要加强对优质公司尤其市产业整合者的关注程度，原因在于行业的低谷实际为其实现低成本整合提供机遇，而由此也为其在行业复苏中实现超额增长提供基础。这种分化原因来自3 个方面：

业态差异：家电和家具成为受冲击最大的品类，由此造成整体行业销售下降，行业系统性风险仍在积聚，所以我们需要提醒大家注意家电连锁企业的行业性风险;而超市受到冲击相对较小，其中，大型综合超市表现更好;百货商分化严重，优质公司有望在低谷中通过低成本整合为未来高成长奠定基础，这些公司是我们需要关注的;品牌专卖类企业由于品类销售表现巨大差异而获得取得不同结果。其中，由于国际一线化妆品、珠宝、手表、中高端服装专卖商受到冲击最大，而体育用品、鞋类专卖商尤其是品牌优势强的专卖商由于消费弹性较低反而仍保持较高增长;部分市场经营企业由于销售品类为必需品其受到的冲击更小如农产品市场等。

区域差异：从人均居民可支配收入、消费支出和零售额增长三大指标，在2009 年，Sunhat Consulting研究认为二线区域如河南、四川、山东、吉林、安徽、湖南、湖北等区域零售市场表现将明显强于一线区域如上海、广东和北京，因此，部分在二线区域经营的零售公司压力相对较小。

管理差异：由于各零售商对行业判断的差异，造成各公司的战略行为与行业周期匹配存在巨大差异，由此造成业绩波动程度相距甚远。如在行业高峰期快速扩张公司明年压力将更大，不仅资金流紧张，且业绩也将大幅下挫。而部分专业水平高的公司，由于2007、2008 年在行业泡沫期有效控制扩张节奏，因此规避了系统性风险，现金流充沛为其在行业低谷期扩张提供机遇，如王府井和成商集团就是明显的例子。

4.拨开消费迷雾，我们需在严冬中选择春播的种子

相对行业2009 年的不景气，Sunhat Consulting研究认为零售业目前的估值却已过度反映了大家的悲观预期，因此，估值先行见底和明年零售股个体业绩表现差异等因素将带来局部性的投资机会。根据我们对零售周期的研究和对行业的调研，Sunhat Consulting研究认为明年零售业的投资机会实际来自三个方面：

4.1 业态、区域和经营差异造成的局部机会。这是我们挖掘机会的主流，由于前文所说的个体差异，我们认为零售公司的业绩表现存在较大分化，部分优质公司仍能获得超越行业的增长，其中，超市类公司如联华超市(HK0980)、物美商业(HK8277)、武汉中百(000759)、步步高(002251)新华都(002264)等都将获得较高业绩增长。但相对本土经营的超市H股，本土超市A 股估值偏高，由此也降低其投资收益预期;百货公司分化将非常严重，其中，我们看好网点分布在优质二线区域、管理能力突出的如王府井(600859)、成商集团(600828)、欧亚集团(600697)、大商股份(600694)等公司。对于家电连锁企业，Sunhat Consulting研究认为系统性风险在个股上仍没有得到充分释放;而对于部分品牌专卖类公司而言，由于体育用品和鞋类的销售从调研上看仍取得超额增长，因此，如百丽国际(01880HK)、达芙妮(00210 HK)、安踏体育(02020HK)、李宁(02331HK)等都值得关注;而部分经营必需品的市场经营类公司如农产品(000061)也值得投资者注意。

4.2  企业治理的改善带来的投资机会。作为竞争性行业，上市公司治理实际对公司业绩的影响在零售业中表现最为突出。根据我们对百货A/H 股的盈利能力对比，Sunhat Consulting研究认为本土百货A 股业绩受制于治理因素的压制仍然非常严重。因此，考虑到部分公司股权激励等治理改进，Sunhat Consulting研究认为其也将带来显著的投资机会如大商股份(600694)、南京中商(600280)等。

4.3产业资本收购带来的交易性机会。产业资本频繁举牌实际预示我国零售股进入相对安全的价值区域，由于大部分公司零售资产重置成本价值高于账面价值，由此带来的交易性机会将日趋增多。其中如商业城(600306)等公司也值得关注，但是我们需要提醒投资者由于重组不确定性强，我们需要注意其中的巨大风险。

5.我国本土零售业仍处于黄金发展时期

我们研究韩国、美国和日本历史上的消费增长黄金发展时期，可发现一个显著的规律是当人均GDP 在1000-6000 美金区间时，是该国消费增长的黄金时期。

5.1 韩国工业化期间消费增长最快

韩国工业化期间即(1970-2000 年)是韩国消费增长发展的黄金时期，1980-1985 年，韩国人均GDP 从1679 美元上升到2369 美元，其城镇消费支出增长率达到12%，而1985-1990 年，当其人均GDP 日趋增大并于1990 年达到6000 美金后，其城镇居民消费支出年均增长率则近17%。这实际表明居民消费支出与人均GDP 的相关性如此密切，也表明伴随我国城镇居民消费支出正处于快速增长期的初级阶段，后续增长空间巨大。

5.2 美国居民消费增长的历史表现

美国的居民消费支出也再次证明人均GDP 和消费支出的密切关系，1946 年美国人均GDP 在1804 美金时，其消费支出增长率达到12%以上;在人均GDP低于6000 美金时，其实际是美国消费增长的黄金发展时期，其后其消费支出增长开始呈现下滑趋势。同时，我们也可对金融危机对居民消费的实际影响有所感悟。美国历史上几次大的金融危机分别在1929 年、1987 年和1997 年，但这几次大的金融危机中居民消费承受能力和恢复速度其实比大家预期要高，且冲击程度逐次降低。1929年金融危机发生，此次调整历经5 年，美国居民消费支出在1930-1933 年分别下降5.3%、3.1%、8.9%和3.3%，下降幅度均低于同期GDP 增速，但1934 年开始复苏，居民消费支出增长率达7.1%。这其实显示消费防御性特征是比较显著的。1987 年和1997 年的金融危机对消费打击相对前次显得微不足道，居民消费支出增长虽略有下降，但仍保持小幅增长。这也可以从1947-2007 年美国零售业与GDP 增长对比上可窥一斑。长期以来，在长达近80 年的经济历史中，美国零售业增长总体上均超越了GDP 增长，这再度印证零售业具有相对高增长和良好防守性的特征。

5.3我国零售业仍处黄金发展期

综合对韩国和美国历史消费增长数据的分析，Sunhat Consulting研究认为我国目前正处于消费增长的启动阶段，其未来消费增长应可以持续10 年甚至更长，对我国消费和零售业过度悲观均存在极大的风险。目前我国服务业占GDP 比重仅为40%，批发零售业占GDP 比重为7.28%，而韩国服务业站GDP 比重在40%时，其批发零售业占GDP 比重已达15%以上。我国目前人均GDP2763 美元，如按照1970年美元计算，其仅为500 美元不到，从美国、台湾和韩国的经验看，其仍然处于消费增长的启动阶段，因此，其后续快速高增长仍可持续相当长时间。

Sunhat Consulting研究认为此次调整仅仅是行业上行周期中的一个小波折，其并不影响我们对我国零售业长期处于黄金发展期的判断。同时，我们也相信零售业相对高成长性、防守性并没有得到显著减弱，而其在金融危机中的承受能力和恢复能力均不可小视。美国1929 年的金融大危机对其打击也仅持续5 年，而后续周期性特性则并不显著或者说很短。对比此次金融危机，Sunhat Consulting研究认为其对本土零售业打击也并不如大家想象的那样巨大，其增速在长期类超越GDP 增速仍然可以预期。

声明：上述文章系会议录音整理，失误之处请多理解。本文章内容和信息部分系转引自合作媒体及合作机构，不代表Sunhat Consulting世华咨询和Toipo Capital中盛投资研究部自身观点与立场，建议投资者对此内容和信息谨慎判断，据此投资，风险自担。

中盛投资桂鑫：调整中的机械行业，关注结构性投资机会

1、2009年机械行业下游需求将持续萎缩

2008年三季度策略报告中我们指出行业未来需求放缓，景气度下降，将迎来周期性调整，2008年下半年行业实际情况与我们预期一致。目前我们继续维持我们的观点，2009年机械行业下游需求将持续萎缩，行业将继续面临调整。

2008年1～10月份机械行业共完成工业总产值74839.23亿元，同比增长26.52%，增速比上月回落1个百分点。1～10月份全行业完成销售产值72998.28亿元，同比增长26.77%，增速比上月回落1.03个百分点。1～10月总产值和销售产值增速连续4个月出现环比回落，且回落速度有所加快。

制造业采购经理指数10月和11月大幅回落，而新订单和出口订单指数也大幅回落，按照一般采购周期3-6个月，2009年二季度开始行业销售将会继续大幅下降，我们预计降幅将达到30%以上。我们看到固定资产投资中设备工具投资一般滞后建筑安装工程投资大约为14个月，2008年建筑安装工程投资基本保持在27%左右的稳定水平，而设备工具投资的大幅增长将挤压2009年的需求，同时由于企业财务压力加大将缩减投资，对建筑安装工程中的设备工具投资也将趋于谨慎，这将带来机械行业2009年需求的大幅下滑。

2、原材料价格下降提升行业2009年毛利率水平

2006年开始机械行业处于景气周期中，由于钢材等原材料以及核心零部件等占到行业成本大约为60%，机械行业企业一般保持3-6个月的原材料储备，目前由于原材料价格的大幅波动，企业对于原材料的库存储备大幅下降。

机械产品价格变动敏感性较低，且相对滞后于原材料价格的波动。2008年8月份开始的钢材等原材料价格的大幅下跌将提升行业2009年上半年毛利率水平，2009年下半年由于成本下降带来机械产品售价下降将拉低行业毛利率，而由于2008年下半年行业毛利率水平相对较低，因而2009年全年机械行业毛利率水平将比2008年有所上升。

3、机械行业整体经营状况恶化，2009年难有起色

2008年机械行业上市公司季度每股经营现金流大幅低于03-07年的平均水平，而企业存货周转率和应收账款周转率与07年同期相比也呈加速下降趋势。06年开始机械行业处于景气周期中，通用设备、专用设备和交运设备固定资产投资完成额月度同比增长保持30%以上增速(只有交运设备少数月份低于30%)。2009年由于行业景气度下降，订单减少，产能将大量过剩，企业资产运营效率也将大幅下降。我们预计2009年机械行业上市公司经营状况将恶化，企业财务压力加大，行业整体业绩将大幅下滑。

4、子行业投资策略

4.1、工程机械行业：政府投资部分缓解行业需求下降压力

4.1.1、下游需求持续下滑，政府投资2009年二季度开始将部分缓解行业需求下滑压力

2008年10月份和11月份挖掘机、装载机和推土机销量同比增速持续下滑，其中装载机连续四个月销量同比下降，且其下降幅度不断扩大，11月份装载机销量同比下降了48.05%。推土机销量11月份同比下降了19.76%，为2008年月度销量同比首次下降。挖掘机连续两个月销量同比下降，其中11月份同比下降了37.14%，小挖下降幅度略好于其他挖掘机品种，11月份小挖销量同比下降了27.46%。

叉车销量同比下降幅度在5%左右，幅度相对较小，但由于叉车出口65%销往欧美发达国家，目前欧美经济前景黯淡，我们预计未来6个月叉车销量降幅将扩大。目前新开工项目计划总投资额累计同比增速处于5%左右的较低水平，我们预计2009年一季度工程机械行业下游需求将继续下降。目前国家加大政府投资保增长，考虑春节影响以及项目具体实施前期准备，我们预计投资拉动对工程机械需求提升将从2009年二季度开始有所体现。

4.1.2、2009年一季度产成品库存压力较大

2008年1-10月混凝土机械累计产量和铲运机械累计产量同比分别增长了45.03%和23.09%，叉车产量同比增速8月份开始大幅下滑，从1-7月份的34.28%下降到1-10月份的10.82%，压实机械产量同比持续萎缩，从1-7月份的下降2.44%到1-10月份下降9.76%。混凝土机械和铲运机械产量同比增速虽有所下降，但增速依然保持20%以上。由于2009年一季度工程机械行业下游需求将会继续下滑，我们预计09年一季度行业将有较大的产成品库存压力。随着企业减少产量，同时政府扩大投资提升工程机械需求，2009年二季度产成品库存压力将有所缓解。

4.1.3、2009年出口同比将下降30%以上

装载机10月和11月份出口同比大幅下降，并出现负增长，11月份出口销量同比下降了10.6%，由于装载机需求中冶金和采矿行业占到大约45%，随着原材料价格大幅下降，我们预计2009年装载机出口需求将有所下降。推土机需求中基础设施建设和市政工程占到了约80%，出口要好于装载机，10月和11月增速同比大幅下降，但11月仍然增长了6.7%，由于全球经济恶化，我们预计未来推土机出口同比也将有所下降。

由于原材料价格的大幅下跌，未来全球采矿行业、能源、冶金等等行业对工程机械需求将有所萎缩，同时原材料输出国出口收入大幅下降，其国内基础设施投资预算也将下降从而导致工程机械设备投资需求下降。2008年前三个季度工程机械出口大幅增长，出口基数大幅提高，2009年我们预计行业出口销量同比将下降30%以上。

4.1.4、政府投资难改行业下滑趋势

目前国家面对宏观经济形势恶化将加大铁路、公路等基础设施建设投资，未来两年计划投资4万亿，其中新增投资大约为1/3，按照历史经验，一般工程机械使用金额占全社会固定资产投资额比例为1.8%，固定资产投资中基础设施建设对工程机械需求量相对较高，工程机械使用金额占基础设施建设投资额大约为3%，测算可得，4万亿投资将提升工程机械消费额大约为400亿元，每年对工程机械消费额提升大约为8%。由于春节影响以及项目具体实施前期准备，4万亿投资对工程机械行业产生实质需求拉动要到2009年二季度。

工程机械下游主要需求对象为基础设施建设、采矿业以及房地产行业。由于原材料价格大幅下跌，需求放缓，煤炭、矿石等等产量09年将大幅下滑，我们预计下滑幅度在20%以上。同时房地产销售大幅下降，而积压的销售面积不断增加，考虑政府出台的保障性住房开工，我们预计房地产2009年新开工面积将下降15%以上。综合来看，我们认为2009年工程机械行业销售同比将略有下降，而受基础设施建设加大投资影响大，同时房地产以及采矿业影响相对较小的产品2009年值得关注，重点细分产品包括旋挖钻机、推土机和汽车起重机。

4.1.5、维持行业“中性”评级

在上次策略中我们给予行业“中性”评级，行业实际走势基本符合我们预期。国家加大基础设施建设投资，工程机械行业股票大幅上涨，目前行业估值已经过度反应了利好。2009年一季度行业将处于最艰难的时候，随着政府投资的逐步铺开，行业压力二季度开始将有所减轻，但我们预计2009年全年工程机械行业需求仍将小幅下降，继续维持行业“中性”评级。

4.2、机床行业：需求持续下降，行业进入低谷期

2008年7月开始我国机床产量连续5个月同比负增长，且下降幅度不断扩大，11月份金属切削机床产量同比下降了20.2%。2008年1-11月份机床行业累计出口量同比下降了23%，前11个月基本保持20%左右的月度降幅，行业进口量也呈下降趋势，且下降幅度加大，前11个月行业累计进口量同比下降了13.2%，可以看出行业整体需求大幅下降，未来行业将继续处于下降周期中。

机床行业的主要需求来自汽车、工程机械、军工和模具等。由于全球金融危机，汽车销量大幅下降，全球汽车厂商大幅减产裁员，09年汽车行业将依然低迷，行业销量将继续下滑，同时工程机械行业也将小幅下滑，由于行业订单有3-6个月的滞后效应，订单下降在09年将集中体现，同时2008年基数较高，我们预计2009年行业销量将下降20%以上。

2008年三季度策略报告中，我们指出机床行业将面临下游需求下降的风险，实际行业发展符合我们先前的判断。由于全球金融危机影响汽车等机床主要消费行业，2009年行业将继续处在低谷，企业经营艰难，盈利能力将大幅下降，我们继续维持行业“中性”评级。

5、重点公司点评

5.1 山推股份(000680)

公司拥有国家级企业技术研发中心，通过和小松的技术合作，公司不断加强自身的自主创新能力，技术研发能力业内处于领先地位。同时，完整的零部件配套体系使得公司抵御整机市场周期性波动的能力得到了加强。

公司推土机市场占有率达到55%左右，处于相对垄断地位，推土机有接近60%使用于基础设施建设，随着政府加大基础设施建设投资，未来山推股份受益较大。预计公司08-10年EPS分别为0.79元、0.87元和0.92元，维持公司“推荐”的评级。

5.2 徐工科技(000425)

非公开发行完成后公司将拥有压实机械、铲运机械、路面机械、起重机械、混凝土机械等工程机械产品的开发、制造和销售业务，产品包括装载机、压路机、混凝土摊铺机、拌合站、起重机、泵车等。公司将成为工程机械产品系列齐全，销售收入超过百亿元的工程机械龙头企业。公司具有优势的压路机和摊铺机增长落后于柳工、中联以及三一等等竞争对手，行业领导者的优势地位不断减弱。而徐重盈利能力在行业内处于领先地位，经营管理能力较强，资产注入后公司经营管理能力的提升值得我们期待。

资产注入后汽车起重机成为公司主要利润来源，受房地产和采矿业影响相对较小，而随着政府加大基础设施建设投资，公司汽车起重机产品相对受益较大，预计公司08-10年EPS分别为1.45元、1.55元和1.69元，维持公司“推荐”的评级。

5.3中联重科(000157)

起重机械对公司收入利润贡献在45%左右，受基础设施投资拉动，公司起重机械产品受益相对较大，可以部分抵消房地产市场下滑对公司混凝土机械销售的冲击。

公司目前正在申请高新技术企业，按25%的所得税率计算，预计公司08-10年EPS分别为1.06元、1.11元和1.16元，维持公司“推荐”的评级。

声明：上述文章系会议录音整理，失误之处请多理解。本文章内容和信息部分系转引自合作媒体及合作机构，不代表SunhatConsulting世华咨询和ToipoCapital中盛投资研究部自身观点与立场，建议投资者对此内容和信息谨慎判断，据此投资，风险自担。

中盛投资樊增贤：通信行业2009年预测：重点关注设备制造商

1、通信行业2008年回顾

1.1 移动业务和数据业务是行业增长的主因素

在经历了多年的高速发展之后，我国通信运营行业的发展逐渐趋向平稳，发展速度在向GDP增速靠拢。2007年，全国通信业务收入为7280.1亿元，同比增长10.9%，略低于GDP11.4%的增长速度。

1.1.1 各业务增速差距较大

　　根据工信部最新公布的1-10月份统计数据，通信行业内各业务的增速都在下滑，其中，数据通信和移动通信仍是整个行业增长的动力。移动对固话的替代和数据对语音的替代使得行业收入结构继续向移动和数据方向偏移。

1.1.2长途业务中的移动替代效应

移动通信对固网通信的替代效应已经由原来的本地通话开始向长途电话延伸。2008年1-10月份，移动长途通话时长占全部长途电话通话时长的比重由2007年1-10月份的37.4%增长到45.7%。

1.1.3通信业务资费继续下降

我国通信业务整体的价格水平一直处在下降的过程中，2003年至2007年的五年内，通信价格水平每年的降幅都超过10%。2008年基本延续了资费下降的趋势，尤其是移动通信资费。2008年1-10月份，移动通信业务收入同比增长15.7%，而移动通信通话时长达到22592.4亿分钟，同比增长29.4%。移动通信收入增速明显小于通话时长增速表明移动通信的资费还在继续下调。我们粗略计算，2008年1-10月移动通信每分钟的资费同比约下降了10%。

1.1.4移动和宽带用户数增长稳定

自电信重组以来，由于部分运营商的精力放在重组业务上，因此，宽带和移动业务月新增用户数有所减少。尽管如此，宽带业务月新增用户基本维持在150万左右，而移动业务月新增用户基本维持在800万左右。

2008年10月起，CDMA网络经营主体由中国联通转移至中国电信，由于统计口径不同，中国电信一次性确认减少用户1265万，造成10月份移动新增用户数骤减。

1.1.5我国移动和宽带业务普及率仍然较低

截至2008年9月底，我国移动用户数已经超过6亿，宽带接入用户数超过8万户，是全球最大的移动用户群和宽带接入用户群。然而，相比于发达国家，我国移动电话和宽带业务的渗透率并不高，移动电话的渗透率仅为45.6%，而宽带业务的渗透率小于20%。较低的渗透率为我国未来移动业务和宽带接入业务提供了大量的潜在用户基础。假设我国移动电话渗透率和宽带接入渗透率分别可以达到65%和40%的话，那么未来可挖掘的移动用户和宽带接入用户数约为3亿移动用户和1亿宽带接入用户。

1.2中西部地区和农村地区发展较快

由于我国地区间的经济发展差异比较大，因此，通信业务的普及率在各地区之间的差异也比较大。中西部地区移动电话的普及率比东部地区落后3年左右。此外，我国城乡之间的电信水平差异也非常巨大，固定电话和移动电话的普及率大大低于城市地区。

目前以语音业务为主的通信网络，尤其是2G移动通信网络已经很难为现有用户提供更多的新增服务。随着通信资费的不断下降，现有用户ARPU值的增长已经很难期待，收入的增长将主要来自于新增用户。因此，对于现有2G通信网络，普及率较低的中西部地区通信业务的增速要高于东部发达地区。

1.3重组后各运营商之间的差距继续拉大

我国第四次电信重组已基本完成：5月，中国铁通集团并入中国移动通信集团;10月1日，中国电信正式接手CDMA网络的运营;10月15日原中国网通从香港等地正式退市，成为中国联通的全资附属公司，11月16日，公司发布公告，两家公司的母公司在获得监管部门同意后将合并，预期合并时间为2009年1月。

1.3.1中国移动的强势地位更加明显

本次电信重组的目的之一就是形成适度、健康的市场竞争格局，既防止垄断，又避免过度竞争和重复建设。电信重组方案使我国的运营商减少到三家，在一定程度上增强了中国电信和中国联通的实力，但从整个市场看，中国移动的强势地位仍在继续增强，市场份额不断增大。由于移动替代固话的趋势，移动通信业务逐渐成为通信运营行业的增长动力。中国移动在移动业务上的优势使得其在整个行业中的市场份额不断增加。2008年上半年，中国移动收入已经占四大运营商全部收入的54%，电信重组后，中国移动利用其他运营商进行重组的时机，继续扩大在行业中的领先地位，收入占比已经达到66%。由于原中国网通没有公布其前三季度的净利润，所以我们无法准确计算净利润的情况，但我们预期中国移动占比超过80%。

1.3.2中国联通移动用户开始恢复增长

中国联通在本次电信重组开始后，由于公司的精力放在与中国网通的融合以及CDMA业务的出售上，因此中国联通的月度新增移动用户数开始下滑。9月份重组基本完成后，中国联通新增移动用户数开始恢复。2008年10月15日，中国联合网络通信有限公司(合并后上市公司的国内运营公司)正式成立。中国联通和原中国网通的融合开始深入，新联通总部共设28个部门和一个垂直管理公司。虽然两公司的融合一直在积极进行，但我们认为，由于人员、业务、管理等方面的差异，公司的融合还需一定时日。

1.3.3中国电信移动业务针对高端用户

中国电信宽带接入业务和固网业务基本保持稳定，受电信重组的影响较小，而新收购的CDMA移动业务自电信重组以来持续下滑。中国电信在10月份正式接收CDMA网络并开始运营。2008年7月以来，CDMA网络用户已经连续4个月出现负增长，截至10月份，总共流失超过200万的移动用户。此外，由于统计口径不同，中国电信在10月份一次性确认减少CDMA用户1265万，根据中国电信公布的数据，10月底CDMA的用户数为2840万。虽然我们并不能确定中国电信的统计口径更加准确，但我们认为，CDMA目前的实际在网的用户数要远小于之前公布的4173万，CDMA网络运营现状不容乐观。由于CDMA网络用户基础的限制，中国电信未来很难在用户规模上与其他两家运营商抗衡，因此中国电信目前将移动业务定位在重点发展中高端用户上。

1.4国产3G标准发展并不乐观

2008年4月1日，中国移动正式在8城市启动国产3G标准TD-SCDMA网络的试商用。工信部成立后，积极推进国产3G标准的发展，并将188手机号段正式划拨给中国移动，用于发展TD网络。工信部部长李毅中明确表示“TD只能成功，不能失败”。国家对于TD标准的态度已经由原来的不确定逐渐转变为明确的支持。根据公开市场信息，国家已确定将TD网络发展的重任交由中国移动。随着国家对于TD标准态度的转变，中国移动对于TD网络建设的态度也在转变，未来几年可能会全力推动TD网络的发展。

然而截至9月20日，TD网络的发展并不理想，中国移动共发展TD用户27万，其中，试商用用户为14.5万，奥组委、奥运志愿者和奥运服务人员的奥运专用用户为9万，自己购买终端的用户为3.8万。根据网络试商用的效果看，国产3G标准在网络上并不存在颠覆性的问题，我们认为，网络用户发展不理想的原因主要有三点：

1.4.1 终端产品选择余地小。中国移动的第一批和第二批TD 终端招标主要以国内品牌为主，国际品牌只有三星等少数终端厂商参与。

1.4.2 网络覆盖范围有限，无法实现国际漫游。由于TD网络处于建设初期，覆盖范围不够广，即使在城市中心地区也存在部分盲点。此外由于标准的问题，TD用户无法实现全球范围内的漫游。

1.4.3 内容提供有限，消费习惯形成需要时间。由于3G网络刚刚开始在国内运营，运营商所能提供的3G服务还不够丰富，目前主要集中在视频电话、手机电视、手机上网等服务。此外，用户要形成3G消费习惯也需要一定的时间。

为了加快TD网络用户数量的增长，9月，中国移动分别针对企业客户、家庭客户、中小企业、在校学生推出四款TD选择性资费方案，本地主叫资费已经下降至0.1元左右，基本与固话和无线市话资费相当。此外，中国移动将在TD二期试商用过程中，全面实行‘三不原则’：一是不改号，用户加入TD网络不需要更换号码;二是不换卡，用户将目前使用的手机卡直接插入TD手机就可以使用;三是不需要登记，用户不需要去营业厅办理转换登记。

1.5通信固定资产投资增速提高

1.5.1国内电信投资开始回暖

过去几年，由于通信运营市场的发展存在很大的不确定性，因此，除中国移动外的各通信运营商都采取了较为保守的资本支出策略，电信固定资产投资增速保持在较低的速度。2007年的各通信网投资中，移动通信网是唯一投资有所增长的通信网络。各运营商中，中国移动是行业投资的主体，2007年投资占比超过全部运营商投资的一半。电信重组的推进使得各运营商未来投资的方向逐渐明确，国内电信固定资产的投资也开始加速，投资增速从2007年的4%左右增长到接近10%。

1.5.2通信设备制造行业盈利能力有所改观

2007年由于国内电信投资的疲软，通信设备制造行业销售收入和利润的增速并不令人乐观。2008年1-8月份数据显示，通信设备制造行业的盈利能力开始大幅上升，其中交换和传输设备利润增速最快。

2. 2009年通信行业展望

第四次电信重组目前已基本完成，2009年将成为三大运营商正式开始竞争的一年，同时，我们预期3G牌照将在2009年1季度发放，并且非对称管制政策也将相继出台，通信行业将在2009年发生重大变化。

2.1通信运营行业竞争加剧

2.1.1业务收入增速将继续下滑

2G移动通信方面，随着移动资费的不断下降，存量用户的MOU(每用户每月通话时长)值在不断趋近其自然消费上限时长，MOU值相对于通信资费的弹性在不断下降，通信资费的下降已无法带来有效的MOU值增长以提高用户的ARPU值。而随着中国电信加入移动业务的竞争，通信资费仍然有进一步下滑的可能，因此存量用户的ARPU值预期会进一步下降。虽然我们预期新增用户数明年增速会基本维持，但未来新增用户中，低端用户的比例将不断增加，因此收入的增速预期还会持续下降。

2.1.1.1固定电话方面，虽然1-10月份固网本地通信收入占整个通信行业收入的比重仍然超过20%，但该比重在不断下降。固网运营商语音业务收入下降的主要原因有两点：移动电话替代固定电话的趋势以及无线市话的萎缩。移动替代固话的趋势不会改变，此外目前我国大约还有7000多万的无线市话用户，因此我们认为，固网语音业务收入未来下降的压力仍然很大。

2.1.1.2宽带接入方面，1-10月份宽带接入业务收入仍然处于快速增长期，成为固网运营商收入增长的第一驱动力。截至2007年底，我国互联网普及率仅为16%，低于全球19.1%的普及率。目前我国宽带接入主要被用于高速上网，随着互联网、通信网、广电网的融合，宽带接入将同时完成IPTV、高速上网、视频电话、VoIP等一个家庭的多项业务，因此，未来家庭对宽带接入的需求程度将越来越高，宽带将逐渐成为家庭生活的必需品。我们预期，渗透率较低和未来新业务催生的需求将使得宽带接入业务收入的增速未来两年继续保持在30%以上。宽带接入业务虽然发展迅速，但短期内，收入级别还无法与语音业务相抗衡，因此宽带业务的高速增长并不能改变固网整体萎缩的局面。

2.1.1.3 3G移动通信方面，虽然我们长期较为看好，但我们预期，由于网络建设、消费者消费习惯的形成等因素，未来两年内3G业务无法成为转变行业颓势的业务。

综合对以上各业务的分析我们认为，通信运营行业2009年的收入增速仍将继续下滑，我们预期增速将下滑到7%左右，2010年由于3G业务和宽带业务的增长，行业整体增速将有所反弹。

2.1.2运营商盈利能力将减弱

我国各运营商的净利润率在全球来看处于较高的水平，尤其是中国移动。由于在移动通信行业缺乏与之抗衡的竞争对手，中国移动的净利润率不但要明显高于其他三家运营商，而且比其他国家主导运营商的净利润率也要高很多。电信重组中，中国联通和中国电信的综合实力都有所增强，并且在重组后，三家运营商都成为全业务运营商，行业内的竞争将显著加剧。中国移动虽然在移动业务方面具有绝对优势，但在固网和宽带接入方面，中国电信和中国联通却拥有较大优势。

截至2008年10月，我国共拥有3.51亿固话用户，8221.4万户宽带接入用户。固网和宽带接入的用户基础是中国电信和中国联通短期内与中国移动抗衡的主要手段。

2.1.2.1  无线市话用户的转网。移动通信资费的降低使得无线市话逐渐退出了通信市场的舞台，截至2008年10月，国内无线市话用户数减少到7400.3万户。根据工信部的一项调查，同时拥有移动电话的无线市话用户大约占无线市话用户总数的43%，因此，只拥有无线市话的用户约为4218万。如果中国电信和中国联通能够采取促销措施将这些用户转移到自己的移动网络上，那么运营商将能够快速扩大其移动用户数量。

2.1.2.2 扩张“我的e家”、“亲情1+”品牌。“我的e家”和“亲情1+”分别是中国电信和原中国网通针对家庭用户推出的整合固话、宽带、无线市话业务的品牌。如果中国电信和中国联通将“我的e家”和“亲情1+”进行扩展，将移动业务包含在品牌中，为用户提供一个包括固网、移动、宽带在内的，统一的信息服务平台，那么中国电信和中国联通将能够吸引部分中国移动用户转网。

2.1.2.3 集团客户的扩展。中国电信和原中国网通分别在南方和北方拥有大量的固网集团客户。这些集团客户是其未来发展集团移动客户的基础。

　　电信重组后，不论在移动业务还是在固网业务中，行业内各运营商的竞争程度都将增加。竞争的加剧将迫使各运营商降低服务价格，提高营销费用等，运营商的净利润率将受到影响。除行业内的竞争加剧外，工信部预期实施的携号转网政策也会增加运营商的营销费用。携号转网在一定程度上打破了运营商之间的壁垒，使移动用户能自由地在运营商之间转移，加剧了运营商间的竞争程度，促使各运营商加大营销费用的投入，尤其是用于吸引新用户的销售费用。

2.1.3 我们认为，行业内的竞争加剧、未来的电信管制将使通信运营行业竞争加剧，同时行业内各运营商的盈利能力将下降。

2.1.3.1 非对称管制政策将陆续实施

虽然电信重组已经在一定程度上提高了弱势运营商的竞争实力，但从整体上看，中国联通和中国电信仍然无法和中国移动相抗衡。为了进一步均衡各运营商之间的实力，工信部一直在筹划和积极推进非对称管制政策。我们认为非对称管制政策在2009年会持续推出。

2.1.3.2  3G业务虽然长期乐观，但短期影响为负面

根据工信部的统计数据，2007年，基础电信企业的增值业务收入为1487.2亿元，同比增长33.9%，占总收入的20.1%，对基础电信企业收入增长的贡献率为50.7%。增值业务收入中，短信业务、语音增值业务、非短信数据业务分别占比为38.2%、29.1%、32.7%。事实上，目前以语音业务为主的2G通信网络能够提供的增值业务非常有限。3G网络，尤其是3G网络与互联网络融合后，通信运营商将能够为客户提供的增值业务大大增加。

2.1.4我们认为，在3G网络时代，如果通信运营商能够不断推出适合消费者消费习惯的增值业务，那么，增值业务收入的增长就能有效弥补语音收入的下降，从而增加用户的ARPU值，实现营业收入的增长，因此，从长期看，我们对于3G业务持乐观态度。虽然从长期看，3G网络将成为运营商增长的重点，但从短期看，3G业务对运营商带来的影响一定是负面的。

2.1.4.1 网络折旧压力巨大，短期内无法形成大规模3G用户群。电信重组后，中国联通宣布未来将投资1000亿建设3G网络;中国电信宣布未来3年投资800亿用于CDMA网络建设;中国移动TD-SCDMA网络一期投资约为150亿，二期投资约300亿，我们认为未来中国移动全国网络建设的投资也将接近千亿。我们预期，运营商2009年的投资额将达到计划投资额的60%左右，虽然部分投资与2G网络有所重合，但我们估计2009年三家运营商产生的3G相关的成本，包含折旧、营销等，总共将可能会达到300亿，我们估算ARPU值超过100元的3G用户数大约要接近3000万户后，整个3G业务才有可能不出现亏损。然而短期内运营商是很难形成大规模3G用户群。

2.1.4.2 中国移动对TD网络态度的转变将大大增加3G业务的竞争程度。国家对TD网络态度的转变，促使中国移动逐渐改变对TD网络的态度。虽然TD的产业链目前来讲与WCDMA网络产业链以及CDMA2000网络产业链的差距较大，尤其是终端产业链。但凭借强大的2G用户基础和资金实力，中国移动在3G时代仍然会给两大弱势运营商带来巨大的竞争。中国移动4季度推出的TD试商用选择性资费方案基本已经达到固话和无线市话的资费水平，这对中国联通和中国电信未来对3G业务的定价产生很大的压力。

2.1.5 增值业务提供商短期内不确定性较大

伴随着运营商3G业务的发展，电信增值业务提供商将面临较大的发展机遇。尽管如此，我们仍然认为，从短期看增值业务提供商的投资机会仍不明朗。

2.1.5.1 目前行业的集中度非常低，存在着大量的小型公司。截至2007年底，主要以固定通信网用户、移动通信网用户、互联网用户为对象的增值业务服务企业有18581家，上市公司能否 在众多公司中脱颖而出还存在很大的不确定性。

2.1.5.2 运营商在整个产业链中处于非常强势的地位，因此，增值业务提供商的发展未来受到运营商增值业务运营模式的严重影响。从中国移动的“飞信”业务对移动“QQ”的取代可以看出，移动运营商对产业链的控制力非常强，未来运营商对增值业务的运营模式将很大程度上决定哪一类型的增值业务企业能够成功。因此，目前增值业务行业发展的不确定性还很大。

2.2国内设备制造商业绩增长可预期

与通信运营商相比，国内的通信设备制造企业是本次电信重组的直接受益者。

2.2.1 国内市场增长较为确定

过去几年国内电信固定资产投资的增速一直小于电信收入的增长。国内投资主要来自于移动运营商，其中，中国移动投资额占到六家运营商投资总和的一半。原固网运营商投资相对保守，根据公司年报，2007年中国电信和原中国网通的资本支出同比分别减少了7.2%和15.8%。根据运营商公布的投资计划，未来3年三家运营商移动网络的投资将接近3000亿。考虑到拉动内需的目的，我们预期国家可能会对投资采取鼓励的态度。通信行业固定资产投资在未来两年预期都将超过3000亿的水平。

我们对上市公司的调研表明，未来的投资重点是移动网络和数据网络的建设，而对于支撑系统的投资未来增长幅度将较为有限，支撑系统并不是本次投资爆发的直接受益者，固定网络仍然会继续处于萎缩的状态。

2.2.2 国际市场面临挑战

以华为、中兴为首的国内设备制造商过去几年在国际市场上取得了骄人的战绩。快速的反应能力、低廉的价格、逐步提高的技术水平使得国内通信设备制造企业不但维持了在非洲、东南亚等不发达地区的地位，而且在北美和欧洲等高端市场上逐步实现突破。在国外通信设备制造商步履维艰的时候，国内设备制造企业实现了收入和利润的大幅增长。然而日益严重的全球金融危机必然要影响到电信运营商的投资力度，海外电信投资势必要放缓。虽然收入的萎缩将迫使更多运营商考虑采用价格较为低廉的“中国制造”，但这种替代效益很难完全弥补需求减少带来的海外收入减少。因此我们预期，国内设备制造商未来出口增速将明显放缓。

而从另一方面看，受到金融危机冲击最大的是国外大型通信设备制造商。金融危机将加速国外大型通信设备制造商走向衰退的步伐。国内设备制造的成本优势加上国内电信投资的爆发将使得国内通信设备制造商更快的超越国外竞争对手。因此从长远看，本次金融危机可能加速国内设备制造商的崛起。

3、2009年通信行业投资策略

3.1 行业评级

3.1.1 通信运营行业

对于通信运营行业，我们认为，2009年移动2G业务收入的增速还会继续放缓;固网通信收入萎缩的趋势仍然无法改变;虽然数据业务收入增速我们预期仍然会超过30%，但由于其所占行业收入的比重仅为10%左右，因此其影响不是决定性的;移动3G业务从牌照发放到提供业务需要几个月的时间，2009年3G业务很难产生大量的收入。因此，2009年整个行业的收入增速会继续下降，我们预期达到7.29%。收入增速下滑的同时，行业的利润率预期也会下滑。由于中国电信加入移动网络的竞争、中国联通摆脱两网发展的困境，移动通信市场2009年的竞争程度会显著增加。此外3G网络的建设和运营也会给运营商带来成本上的压力。因此我们预期通信运营商2009年的盈利能力会下降。非对称管制政策的出台将对弱势运营商产生利好，但由于非对称管制实施的时间和效果存在重大的不确定性，不足以从根本上改变我们对弱势运营商的估值水平。因此，我们给予通信运营行业“中性”评级。

3.1.2 通信设备制造行业

全球经济的下滑对国内部分通信设备制造商有一定的负面影响，但影响程度有限。而且从长远看，本次金融危机可能对于国内设备制造商是一个利好，它将加速国内设备制造商在全球的崛起。此外，国内电信投资的加速将使部分通信设备制造商未来两年的国内收入出现爆发式的增长。我们认为，与移动网络建设相关的上市公司将是本次通信网络建设的第一受益者，包括移动通信设备制造商、移动通信网络建设商、移动通信网络优化服务商等，如：中兴通讯、国脉科技、武汉凡谷、三维通信等。光网络等传输设备制造商也将一定程度受益，如：以光通信为主的烽火通信等。而对于IT系统等支撑系统，根据我们的调研我们认为，运营商未来大幅增加投资的可能性较小，因此，该类上市公司并不是本次电信投资的直接受益者，未来此类公司业绩的增长主要来自于行业自身的增长。

然而，尽管通信设备制造行业直接受益于本次电信投资的增长，未来收入增加较为确定，但目前市场对该类股票的估值已充分反映了电信投资的预期。A股市场静态市盈率为15.29倍，而申万通信设备指数的静态市盈率为29.23倍。从整个行业看，我们认为，市场并没有低估行业的成长性，因此我们同样给予通信设备制造行业“中性”评级。

3.2 重点公司分析

虽然我们给予整个行业“中性”的评级，但行业中部分公司基于目前的成长性来讲，已经具有长期的投资价值，投资者可以适当的关注。

3.2.1 中兴通讯(000063)

中兴通讯是国内领先的通信设备制造商，产品线齐全，涉及无线通信系统、有线交换及接入、手机终端、光通信及数据通信、电信软件系统服务及其它产品。公司上半年海外市场维持了2007年的增长势头，收入增长60%，比重达到64%，最终实现总收入和净利润分别增长29.5%和21.2%。随着国内电信投资的爆发，公司无线设备的优势产品CDMA标准和TD-SCDMA标准将为公司带来可观的收入，公司国内收入未来几年的增长十分让人期待。由于前期CDMA招标事件，公司股价在8月份出现较大幅度的下跌。我们认为，股价的过激反映使得公司股票的投资价值凸现，投资者可以适当关注。

3.2.2 武汉凡谷(002194)

武汉凡谷是一家专业的射频滤波器制造商，公司产品由滤波器(占4%)、双工器(占52%)和射频子系统(占44%)构成。公司的客户较为集中，前5大客户贡献收入占比90%以上。公司的主要客户包括华为、爱立信、诺西、摩托罗拉等移动通信系统制造商。本次国内电信投资的爆发势必会使华为等设备制造商订单饱满。而处于行业上游的武汉凡谷也会相应受益。

声明：上述文章系会议录音整理，失误之处请多理解。本文章内容和信息部分系转引自合作媒体及合作机构，不代表Sunhat Consulting世华咨询和Toipo Capital中盛投资研究部自身观点与立场，建议投资者对此内容和信息谨慎判断，据此投资，风险自担。

一、我们的判断

1、从战略角度看农业步入新的历史阶段

(1)经济发展需要农业“更上一层楼”

三十年来，中国工业化和城市化的快速发展，农业、农村相对于工业、城市的补贴较少，城乡二元经济结构都导致城乡差距日益扩大。贫富差距持续恶化使得农业改革到了客不容缓的历史性关键时刻。三十年前的十一届三中全会以农村改革为起点，三十年后的十七届三中全会又重新提到农村改革，并涉及核心资源--土地制度的改革，这无疑将使农业发展进入新的历史阶段。

同时，通过30年的快速发展，国内经济进入调整期，面临经济增速放缓、产业升级和经济转型的内生制度变迁，2008年发生的国际金融危机对国内经济形成较大的外部冲击，我国经济发展呈现出周期性的波动。

虽然明年的宏观经济情况令人担忧，但农业由于需求相对刚性，受影响较小，仍存在机会。未来国内经济的增长将更多地转向内需的拉动，而内需需要启动农村消费市场。在政策的扶持下，农业生产效率的提高将极大地促进农民增收，带来巨大的内需增长潜力。虽然我国连续五年粮食丰收，粮食产量不断增加，但是平均农民产粮量仍旧远低于国际发达国家水平，仍然需要通过自主技术创新来提高生产效率。占国内人口50%以上的农民人均消费水平远远低于城市人口的人均消费水平，亦存在较大的提升空间。

(2)土地制度改革推动农业迈上新台阶

国家在《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》(以下称《决定》)中提出，按照依法自愿有偿原则，允许农民以转包、出租、互换、转让、股份合作等形式流转土地承包经营权，发展多种形式的适度规模经营。有条件的地方可以发展专业大户、家庭农场、农民专业合作社等规模经营主体。土地承包经营权流转，不得改变土地集体所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益。

国家尝试土地经营权的流转，相当于进一步释放土地资源，其意义不亚于三十年前的“家庭承包责任制”，符合现阶段的经济环境，一方面，长期来看，土地制度改革有利于农业综合生产能力的增强。概括地看，土地经营权的流转可以提高农民的财产性收入，增加农民收入的来源有助于促进内需消费，带动经济增长。另一方面，土地经营权的流转可以在某些地区实现规模经济，提高土地的利用效率，真正体现土地的价值，促进粮食增产。拥有资金、规模和管理优势的农业龙头公司可以参与到上游资源中去，扩大收入来源，分享农业产业链的收益，提升农业的价值。

2、农业上市公司面临新的发展空间和机遇

(1)农业公司受政策影响各有不同

大多农业公司向上下游拓展产业链，占据产业链上几个盈利点。如北大荒，既拥有上游的土地资源和化肥、也拥有下游的大米加工、麦芽加工，某些政策促使行业整体做大，有些则是对产业链上利润的再分配，所以农业公司并非都能从政策中受益。但整体来看，政策的影响有以下几个方面：

土地流转促使利润向上游转移。土地经营权的流转将使更多的资本涌入农业上游资源领域，促使利润在产业链上重新分配，下游种植业及加工企业可能会通过控制上游资源来降低经营成本，从而保证收益。

补贴加大有利于农业产业链。国家政策中提出健全农业补贴制度，扩大范围，提高标准，完善办法，特别要支持增粮增收，逐年较大幅度增加农民种粮补贴。这样有助于稳定农产品的价格。长期来看，对上游农资形成支撑，对下游加工业的利弊取决于成本转移能力。

最低收购价影响视市场价格而定。当粮食国内市场价格高于最低收购价时，最低收购价政策作用并不大;但在国内市场价格低于最低收购价时，政策能够对市场起到一定的价格支撑作用，稳定农民来年的种粮积极性，保证粮食安全。但短期内导致下游加工业压力过大，尤其是在成本不降而产品价格大幅下降的时候，加工企业开工的激励不大。如11月份在新豆上市时最低收购价导致大豆压榨企业不挣反亏，从而导致开工率大幅下降。

收储制度加强调整市场供求关系。国家通过充实主要农产品储备，调节市场农产品供应情况，进一步优化农产品进出口和吞吐调节机制，能够保持农产品价格合理水平。稳定的农产品价格增长有利于下游加工企业的盈利稳定性，有助于进一步完善国内农产品价格体系。

(2)弱质农业公司有提升空间

由于农业公司长期以来存在较多的不足，行业内缺少规模大、盈利能力强、公司治理良好的公司。随着宏观经济政策对农业的大力支持，农业公司迎来了另一个发展机遇，业绩能够逐步改善。未来行业集中度有望进一步提高，我们不排除农业领域出现如ABCD一样强大的农业公司的可能性。

我们简单扫描一下农业公司历年来的业绩情况，把握整体的盈利变化水平(剔除ST和主业非农业后的36家上市公司)。从产销规模来看，农业公司盈利能力在2006、2007年有了较大的改善，虽然行业毛利率不断有下滑的倾向，但是销售净利率却在上升。而期间费用率在近三年有所降低，可见整个行业管理能力正在逐渐改善。

二、行业回顾与展望

截至2008年12月20日，比较A股市场各行业年收益率，近期由于国家4万亿经济刺激方案，相关受益板块表现更强，才导致农业板块排名有所下降，但相对大盘仍是正收益，哪些因素在支撑呢这些因素能否在2009年继续支撑农业板块呢2009年的农业又将面临什么样的状况呢

1、2008优于大势：政策因素大

(1)2008年农业收益率高于大盘收益率

截至12月20日，农业相对上证指数投资收益率为5.6%。细分行业中，种子、化肥、基础种植业走势更加强劲。农业板块表现优异有其内在的原因：政策向好预期;制度性变革;行业抗周期性明显;资源稀缺及供求关系的紧平衡使得未来农产品价格长期看涨;政策扶持带来相关行业业绩提升预期。

(2)影响2008年走势的主要原因

我们来看，农业板块走出三次独立行情是分别是在什么情况下。具体来看，第一波，国际石油价格大幅上涨导致大宗商品价格暴涨，通胀预期强烈，弱周期和抗通胀的特性促使农业走出一波独立行情;第二波，国际大米创出历史新高，各主要出口国限制大米出口，导致粮食价格暴涨，农业股将2007年的资产重估运动完美演绎;第三波：仍然是油价上涨导致大宗商品价格上涨。

政策推动。世华咨询认为，政策是产生预期的最核心因素。农业扶持政策向好，农业业绩大幅提升的可能性增加，改变市场对农业公司盈利的预期。我们将2008年全年影响农业的主要政策进行统计，可以看到，无论是中央还是地方，对农业的重视程度大大提升，我们乐观的预期2009年将是2008年政策方向的落实年，扶持力度不会弱于过去。

国际市场影响国内粮食市场。2008年印象最深的是4月份，国际稻米价格在一个月内就上涨超过50%。与2007年同期相比，芝加哥商品交易所(CBOT)的小麦价格涨幅超过140%，稻米价格涨幅超过80%。粮食价格的上涨引起了全球对粮食安全问题的担忧。而当时为保障本国市场，阿根廷、乌克兰、印度等粮食出口国政府先后推出限制粮食出口的措施，导致国际粮食价格进一步上扬。

长期以来，国内三大主粮小麦、玉米和稻谷一直自产自足，较少受国际市场影响。主要油料作物大豆则依赖进口(进口约占70%)，由于大豆的替代效应，导致国际市场通过大豆从而间接影响国内的粮食市场。

种植成本高企对粮价形成支撑。2008年初种植时正值农资价格高涨，种植成本较高。年中过后粮食价格一路下跌，农户惜售心理严重。预期业绩大幅好转引发行情。目前上市的农业公司盈利能力较差，大多主业不清晰，行业跨度大。世华咨询认为，随着农业政策支持力度的继续加强，整体状况将面向好转，业绩将在这种扶持的政策中得以稳步提升。即使在金融危机继续恶化的2009年，农业行业的整体盈利能力将不会受到显著的负面影响。

2、制度性改革将进一步推动行业前进

(1)农产品供求关系改善导致价格下行压力大

2003年粮食供给出现一个快速下滑后，国家连续五年出台关于促进粮食增产农民增收的一号文件，并不断加大政策扶持和补贴力度，我国粮食实现了连续五年丰收，库存量在安全线以上，自给率在80%以上。2007年粮食总产量达5.01亿吨，消费量达5.15亿吨。2008年粮食总产量估计达5.25亿吨。每年粮食总供给包括上年库存、进口和产量，总需求包括消费、出口和年末库存。我国库存量近几年降到了历史低位，但仍在安全库存线18%(库存占消费量)以上。

短期来看，我国粮食市场处于供略大于求、库存量明显增加。2007-2008年，由于国际粮价快速上涨，各国加大粮食出口的限制，以满足国内需求。2008年1-10月我国粮食出口仅109万吨，其中大米88万吨、玉米仅21万吨;2007同期出口量为572万吨，大米97万吨、玉米为475万吨。粮食进口主要以大豆为主，2008年前10月进口3082万吨，远高于2007年同期的2454万吨。

2008年下半年，随着各国粮食丰收、次贷危机的爆发、石油价格大幅下跌导致生物能源优势不再明显，主要出口国重新开始允许粮食出口，国际粮价迅速回落。国家制定粮食最低收购价稳定粮食市场，平滑粮价的波动，减少对农民种植积极性的打击，同时将加大补贴力度，保证种植的收益，促进农民增收，从而拉动部分内需市场。

同时，我们注意到最低收购价高于市场均衡价格，将导致供给增加，有效需求减少，库存提高。尤其是下半年，国际农产品价格大幅回落，某些品种出现国内价格高于国际价格，出口优势不明显，容易导致进口增加，冲击国内市场。

(2)长期供求吃紧影响价格走势

长期来看，在土地稀缺、人口扩张的背景下，决定供给的关键是提高耕地面积的使用效率和提高单产，城镇化发展、环境破坏减少了耕地面积，发达国家的休耕制度限制了产量;不断恶化的全球气候、日益匮乏的水资源、化肥过度使用、良种的研发时间较长都影响着粮食的供给。我国农业机械化程度还不高，单产水平随着科技水平的提高仍有一定的提升空间，但所需时间较长，供给增长缓慢。近十年产量增长率约为1.4%。

决定需求的长期关键因素是人口和人均消费量。而随着城镇化水平提高、人口结构改变，人均用粮的变动，有专门研究表明人均粮食消费不是减少而是增加。国家发改委宏观研究院副院长马晓河认为，我国城市化程度每上升1个百分点将使粮食消费总量增加1054万吨(朱杰等主编：《21世纪中国粮食问题》，中国计划出版社1999年版第10页)。

从长期供需来看，情形并不乐观，粮食短期安全虽然无忧，但供给长期偏紧带来的挑战仍旧很严峻。2008年的“三聚氰胺奶粉“事件导致的大量奶农损失惨重、棉花销售难，都在打击着农民的积极性，也显示出国内农业小规模经营模式的抗风险能力差，也对农业改革提出了要求。

3、经济衰退中业绩能保障

2007年爆发的次贷危机，在2008年快速扩散，导致全球金融危机，资产泡沫破裂，全球经济陷入衰退。中国较早地开始了调控行动，但是全球经济衰退的影响仍不可小窥，尤其是中国这样一个以出口和投资拉动增长的经济体，我们对于09的经济发展形势不乐观，但是，我们仍庆幸地看到政府做出的积极应对措施，扩大内需，启动农村消费市场，这就给农业股明年的走势提供了政策预期保证。

(1)国家加大刺激内需力度

在国家“保八”的政策下，从构成GDP四大组成部分来看，出口呈大幅下滑走势，固定投资中房地产拉动性大减，现在内需也在经济衰退的阴影中有所下滑。相对出口和房地产投资，国家出台系列政策拉动内需和基础建设，以保持GDP的平稳增长。

农产品作为日常必需品，受到的冲击相对较小，尤其是已经形成的消费习惯，短期改变的可能性较小。在国家加大刺激内需力度的背景下，明年的农产品价格将稳中略有上升。

(2)需求相对刚性

明年全球经济衰退已成定局，而农产品作为必需品，短期缺乏弹性，行业表现较明显的抗周期性，农业公司业绩受影响较小。但在农业内部不同子行业、不同公司受影响情况各有不同，那么究竟不同子行业在明年会是怎么的状况，会有哪些机会呢，我们将通过分析不同子行业明年的情况寻找存在的机会，并将就存在机会的主要公司进行挖掘。

三、各子行业投资主线

1、种子行业：整体受益，难掩供过于求

2000年以来，我国种子行业保持年均5%的复合增长率，到2007年，行业销售额已达250亿元左右，居世界第二位。我们预计，到2010年，种子市场规模可以达到300-320亿元。

按照经营品种划分，种子可分为粮食作物种子(玉米、水稻、大豆、小麦等)、经济作物种子、蔬菜瓜果种子和花卉种子四种。玉米、水稻种子商品化率高(玉米种子达98.3%，水稻种子达64.3%)、播种面积大、产销量大，合计市场占比达54%左右。国家的中长期粮食安全规划和相关农业政策围绕着粮食增产、农民增收来展开。这对种子提出较高的要求，也给种业带来了发展良机。

我们用播种面积和单位面积所需种子用量来衡量种子的需求。长期来看，播种面积的扩大空间极为有限，反而存在减少的可能性;而随着研究技术的提升，单位所需种量也将持续下降。短期需求则呈现稳定走势，原因是因为良种的培育和推广时间较长，一个新品种从开始选育到通过审定推向市场需5一8年时间。短期需求较刚性，并呈现结构性调整。

种子的盈利周期始于第一年的上半年，下半年陆续开始收获，年底开始部署销售，在次年的春播前销售完毕，然后开始新一轮的育种销售。从经营模式上可看出种业的供给受上年库存、当年育种面积、成本投入影响，长期还受育种技术影响。营业收入和营业利润在上半年集中体现。

由于种子生产成本相对稳定，种子价格的上涨直接导致单位利润的提高。但由于种子规模扩大较容易，加之行业现阶段供大于求，集中度低，在较无序的市场竞争中，几家种业上市公司业绩表现仍然欠佳。

长期来看，粮食增收的背景下，2009年以及未来数年政府仍会加大对良种的补贴力度，地方保护主义浓厚的补贴方式在市场化的冲击下慢慢会发生改变。国外种业公司的加入导致种业格局正在发生改变，带来了先进的管理经验和技术的同时，也给我国国内的种子企业带来了压力，种子行业不断优胜劣汰进行整合。我们看好拥有研发和营销优势的种业龙头公司，他们有望在竞争中获利进步，业绩稳步提升。

2、基础种植业：政策支持重点

粮价走势主要受供需关系影响，政策也只能通过改变供需来维护价格。年供给主要由上一年库存、新一年的产量、进口组成，需求由年消费量、出口和新库存组成。最低收购价将导致价格高于市场均衡价格，供给增多需求减少，从而库存量加大。

种植业要结合全球市场来看，首先，全球粮食库存水平仍然在历史低位，虽然今年国际粮食仍旧丰收为主，但库存增加有限。下半年粮价的快速下跌，而成本已经固定，导致种粮收益下降，可以影响下一个季节的耕种情况，进而导致供给减少。而由于中国印度等新兴经济体的需求仍会有稳定增长，在消化完2008年粮食丰收，2009年农产品价格将会反弹。长期的供求紧平衡也将对农产品价格长期上涨形成支撑。

国内粮食产量在国家惠农政策的强有力支持下将稳步增长。量的提升制约了价格的上涨，同时，国际市场农产品价格的大幅下跌，也给国内市场形成压力。国家最低收购价对市场有短期的支撑作用，随着国家收储力度进一步加大，能部分缓解市场短期供求压力。国家出台政策表示明年将大幅增加最低收购价，以提振农民种粮的积极性。我们预计，还没有公布的早、晚籼稻和粳稻的收购价都将有15%左右的上升幅度。

目前，属于种植业的农业上市公司有北大荒、新赛股份、新农开发以及亚盛集团。这些公司受益于国家出台的系列政策，包括大力发展现代化农业、土地流转、粮食最低收购价等。

3、饲料行业：上下游受压，整合步伐加大

2008年，整体而言，饲料行业在经历了2007年的跨越式发展之后，出现了低迷的景象。上半年，受原材料高涨导致成本快速上升;下半年却因为下游养殖业在问题牛奶、问题鸡蛋影响下景气回落而导致饲料需求减缓，加之行业本身供过于求，饲料行业利润进一步减少。

分品种来看，前三季度蛋禽饲料生产同比小幅下降，而肉禽饲料产量环比下降16.45%，与生猪饲料的同比增长16.77%形成强烈对比，这跟肉禽市场本身的收缩调整及全国乃至全球经济衰退的影响有关;水产饲料市场，从2006年开始加工利润较高的水产饲料就面临利润下降，2007年中国对虾养殖因食品安全问题导致出口受挫，加剧了水产饲料利润的下滑，2008年变化不大;反刍饲料在三聚氰胺对奶牛养殖冲击下，需要一定的时间进行调整。

从需求来看，受下游养殖业养殖模式由散养向规模专业化逐步转移，饲料行业的全价料、浓缩料和预混料的比重明显改变。具有一定专业技能、西方技术和加工设备的规模场专业场在养殖市场的比重增加，预混料需求量提高;而浓缩料由于散养市场的萎缩和自配料成本优势的丧失，浓缩料需求增长幅度明显低于全价料和预混料。

猪饲料方面：年底生猪价格不会大幅变化，以小幅振荡为主。由于饲料原料及成品饲料价格的回调，为扩大养殖环节的利润空间、改善养殖经营环境营造了一些利好氛围。预计生猪饲料产量将保持低增长。禽饲料方面：受三聚氰胺鸡蛋事件影响，部分地区出现大批淘汰蛋鸡现象，鸡蛋价格随之下降，养殖户对后期市场担忧较为严重，蛋鸡养殖将处在较困难的时期，我们预计需要半年的时间恢复，加之肉鸡养殖利润空间也在逐步缩小，对禽饲料影响较大，预计家禽饲料产量将继续小幅下降。水产饲料方面：随着天气变化，水产养殖将进入淡季，水产饲料生产将大幅萎缩，产量将继续下降。

我们预计，2009年上游原材料价格在国家最低保护价的支撑下，难有较大的回落，来自于豆粕快速回落的利好因素将消耗完毕。同时要看到饲料行业地域性强，进入壁垒低和集中度低，产业形势仍然严峻。并且还有诸如销售不畅、产能过剩、规模优势不显著、产品高度同质化、经济效益明显下降、乱加添加剂、质量参差不齐、市场秩序混乱、企业恶性竞争等不利因素的存在。世华咨询认为，行业的未来属于能实现产业一体化、具备行业整合能力的大规模的龙头企业。

4、养殖行业：进入调整周期

生猪、蛋禽、肉禽养殖模式由散养向规模化专业场模式逐步转移。

(1)畜禽养殖业――价格下跌

在经历了2006-2007年的大幅萎缩后，2008年生猪养殖得到恢复性发展。但是在全球股市剧烈震荡、物价上涨、金融危机等不利因素牵制下，生猪养殖恢复进度稳定而缓慢，三季度后期养殖亏损开始笼罩着生猪市场。对于种猪市场，实力强劲的企业都高调涌入种猪繁育及养殖市场，导致从06年后期开始的“种猪荒”在2008年得到很好地解决，供给的大幅增加也导致猪肉价格出现一轮暴跌，我们担忧2009年后期中国种猪市场面临新的一轮过剩。

2007年，全国蛋禽及肉禽养殖在生猪供应不足的情况下得到空前巨大的发展空间，市场养殖规模大大地超过了市场本身的容量，使得2008年蛋禽和肉禽养殖经历了较长的收缩调整过程。2008年10月下旬发生三聚氰胺鸡蛋事件后，鸡蛋销售数量和价格双双下降，不少蛋禽养殖户处于亏损状态，严重打击养殖户补栏的信心，再加上禽流感不时地影响养殖户的心理，行业短期内不容乐观。

在蛋鸡养殖环节上，养殖户对后期市场的担忧则更加严重，部分地区的养殖户甚至开始大量淘汰蛋鸡，以规避可能出现的风险。

2006年，奶牛养殖亏损导致大批奶牛被屠;2007年，原奶供应不足导致奶企抢收;2008年，原奶供应增加致使奶企低价伤农。九月爆发“三聚氰胺奶粉”等事情之后，2009年的奶业将不得不正面行业的调整。在无数次风波中受伤的散养市场，未来的生存空间越来越小，未来产业一体化的趋势将越来越明显。

(2)水产业：经济衰退影响部分消费量

在整个家禽养殖不景气的影响下，2008年水禽养殖市场也受到威胁，同时水产养殖市场本身也在连续几年的发展后面临调整。水产品价格在2008年上半年达到历史高位后面临下行风险，世华咨询认为，宏观经济的不景气将使消费者采取控制消费行为，将在一定程度上减少高档海产品的消费，因此，我们继续看淡水产业尤其明年的市场。

5、苗木、林业及林产品：林权改革促发展

2008年中央继续推进林权改革，7月出台《关于全面推进集体林权制度改革的意见》，在明晰产权、放活经营权。落实处置权以及保障收益权4个方面进行了细化，提出在保护林业资源的基础上，增加农民收入，提振林业经济。

林权的深化改革对林业公司形成利好，有利于促进国内供给。每年我国从国外进口大量木材满足下游家具、地板、造纸的需求，新的林权制度改革可以促进林农的积极性，也可以鼓励社会资本、企业进入林业市场，有利于林业的长期发展，提高资源效率，稳定价格。

6、蕃茄加工行业：跟随国际价格走势仍有上涨空间

全球最适合种植加工番茄的区域主要集中在地中海沿岸、美国加州河谷以及中国新疆、内蒙和甘肃地区，因为我国西北部种植的番茄品质高、成本低，所以我国生产的番茄酱迅速占领国际市场，2007年在国际番茄酱市场份额已达30%左右，世华咨询认为，我国在国际番茄酱市场的市场份额有望进一步提升到40%左右，原因有如下三点：

原因一：欧盟自2006年起6年内全部取消番茄种植补贴。在此之前欧盟对番茄的补贴是其收购价的45%左右。补贴的逐渐取消减少了欧盟地区番茄种植的积极性，有助于国内企业加大国际市场份额。

原因二：欧洲番茄收购价格大幅提高，带动番茄酱价格持续攀升，而国内企业可以跟随市场提价，从目前的市场来看，仍有较大的价格优势。

原因三：全球最大的番茄酱出口国为地中海沿岸产区的意大利以及中国，2007年两国出口量分别占到全球贸易总量的32%和30%。美所产的番茄酱主要供美国国内食用，其出口量仅占全球贸易总量的6~7%。世华咨询认为，随着国内番茄加工企业在国际市场份额的加大，企业盈利能力有所增强。

随着国内企业在国际蕃茄加工市场份额的加大和人民币升值走势减缓，对蕃茄出口企业形成利好。

7、制糖行业：仍在冬天

07/08年榨季的大部分时间，糖价都在平均成本线以下，而在新的榨季情况也并未好转。

首先，年初的冰冻天气影响有限，加之甘蔗种植面积增加导致甘蔗产量大增，而2008年的甘蔗收购价在国家保证农民收入的政策前提下，将与去年持平，由于甘蔗占吨糖成本达90%，这导致糖厂的成本下降幅度有限。其次，国内新榨季的供求关系难有大的改善。虽然信贷吃紧、07/08榨季低迷影响，企业开榨率有所下降，但整体仍无法改变国内糖业供过于求的局面。最后，我们仍要看到，政策的托市、天气导致的减产、信贷吃紧引起的供应减少都对糖业市场有一定的短期影响。

四、重点上市公司点评

我们结合国家政策，各子行业发展及上市公司本身的治理及盈利能力进行个股选择。

1、北大荒（600598）---资源价值凸显评级：谨慎推荐

受益于农业政策(农民增收、补贴加大)，公司租金的小幅上涨能够被市场消化。“坐地收租”模式保证了充足的现金流和稳定的增长(按租金收益估算价值)。土地承包经营权的流转，给公司提供市场参考价值(950万亩耕地、360万亩荒地)。现在全国各省土地流转试点有助于未来资源价值的体现。

不断建设自有品牌，延展上下游扩充产业规模。2008年与韩国最大食品公司合作进行下游米糠加工业务，代表公司进一步在农业上寻求突破。另外的几大业务，尤其米业加工，在09年与国际粮价接轨后有较大的提升空间。其他几大业务如麦芽、甲醇、化肥、造纸业务持平。

预测2008-2010年分别实现净利润6.12、7.03、8.13亿元，同比增长13%、15%、16%，每股EPS为0.36、0.42、0.48元。给予“谨慎推荐”评级。

2、绿大地（002200）---或能分享四万亿评级：推荐

除了云南省原来的城市绿化建设外，新增的4万亿刺激经济的方案中，云南省最为积极，提出2年增加1万亿，5年3万亿的方案，在这些项目中包括机场、铁路、公路建设，而绿大地具有承接绿化项目的资质，新增的刺激经济方案无疑使得市场扩大。

除了较好的外围环境外，绿大地本身也有技术优势和产业链完整(研发-培育-销售-工程)的一体化优势。自培苗木毛利率自2007年就稳定在80%左右，外购半成品毛利率由于养护成本提高还有所下降，但绿化工程由于可以自己提供苗木而毛利率上升。

早先拥有的苗木基地也具有资源性。另外长远来看，核心资产-存货的价值将随时间而增长，只要行业增长、区域市场不发生太大的变化，业绩未来有较好的成长

预测2008-2010年分别实现净利润0.84、1.18、1.5亿元，每股EPS为1、1.4、1.8元。给予“推荐”评级。

五、风险提示

农业公司业绩提升是一个缓慢的过程。

行业属于完全竞争行业，当有利可图时，进入者较多。

受国际影响加大，价格波动可能加大。

气候变化及灾害天气对农业的影响较大。

声明：上述文章系会议录音整理，失误之处请多理解。本文章内容和信息部分系转引自合作媒体及合作机构，不代表Sunhat Consulting世华咨询和Toipo Capital中盛投资研究部自身观点与立场，建议投资者对此内容和信息谨慎判断，据此投资，风险自担。

尊敬的阁下： 

您好！在这辞旧迎新之际，中盛投资祝福您瑞气盈门，年景非凡！ 

回首2007年，一如全球经济一体化以来的几年，经济发展周期及投资领域千差万别，投资机会此起彼伏。如今，中国经济在世界投资热潮的涌动下快速成长。

2006年我国经济依然保持了高速发展的态势，国内生产总值达到209407亿元，比上年增长10.7%。宏观经济呈现出“增长速度较快、经济效益较好”的特点，国民收入水平持续提高，国民可支配收入增长迅速，带动消费品市场繁荣发展，进而极大地推动了连锁经营行业的迅速发展。2006年商务部和连锁行业协会联合评选出的“中国连锁经营百强企业”名单中，较05年发生了一些变化，国美电器凭借其收购永乐电器的大手笔和自身极快的发展速度，超过百联集团位列连锁经营企业之首。跨国连锁企业也凭借其较快的增长速度成为行业亮点。

中国的特许经营从一开始就是以第二代特许经营即全套经营模式特许为主，而不象国外从第一代商品商标型特许经营起步，逐步发展到第二代特许经营。即使在美国，目前第一代特许经营仍占整个特许经营的30%-40%。中国的特许经营主要起步于第三产业中的零售业、餐饮业和服务业，相比之下国外的特许经营一般起步于制造业，而且至今制造业的特许经营仍占一定比重。

截至2006年底，中国的特许体系数量超过2600个，加盟店近20万个，分别比上年增长13%和16%。特许企业为社会提供就业岗位超过300万。自2000年以来，中国特许经营总体呈稳定快速的发展趋势。连锁企业中采取特许经营方式的比重越来越大。到2006年底，采用特许方式的企业占到连锁企业总数的69%。其中，餐饮业和服务业采用特许经营的企业分别占到所属行业连锁企业总数的95%和83%，零售业占到59%。2007年3月发布的连锁百强企业中，46%的企业开展特许经营，特许经营的销售规模达1020亿元。

支撑零售企业快速增长的主要因素：１．外部环境：宏观经济向好、居民收入增 长为零售企业发展奠定了坚实的基础；２．内部因素：外延式的规模扩张和内生性增 长双重因素推动零售公司业绩大幅增长。

中国零售业市场集中度仍处于较低水平，零售业百强只占到一成的市场份额。当前行业的整合度只有20%，这意味着，2006年兴起的并购潮将在至少5年内高涨不退，而根据WTO议定书的要求，2007年中国商业领域将进一步开放，这将迎来零售业竞争更加激烈的时期，入世5年、商业全面开放2周的“开放效应”将逐渐释放出来，国内企业与外资的对垒也将不断升级。2007年零售业行业的投资主题仍将是“成长”和“并购”，未来5-10年，中国零售市场15%的市场份额将由中小超市占领，大卖场的市场份额约为10%，百货店比重将下降到10%，其他各种零售业态不会超过10%的市场份额。

为此中盛投资合作基金五亿美金寻找具备强势竞争优势的商业连锁和零售行业公司，或已经具备高速成长性切具备高的竞争优势的渠道或终端类公司。希望2007年的净利润不低于3000万RMB，未来5年年增长率保持在30%以上。对于任何具备成为行业领头羊的创新模式项目我们也报以殷切的期望。

更详细的需求和各类问题，烦请以下述方式垂询中盛投资商业连锁和零售行业组：

决策评审：Yongqiang Yang Mob:+86 139 1156 9790 MSN/E-mail: yang@toipo.com

行业研究：John      Yang    Mob:+86 138 108 21921 MSN/E-mail: john@toipo.com

行业研究：Yun        Zhu     Mob:+86 134 3910 9658 MSN/E-mail: zhuyun@toipo.com

公司分析：Robin      Lu      Mob:+86 1360 1322 038 MSN/E-mail: lu@toipo.com

关于中盛投资：

1.     中盛投资是集投资银行和资产管理业务为主体的投资银行。包括企业融资和协助客户通过发行股票或债券筹集发展资金、并购咨询;买卖股票和债券;证券分析;私人财富管理以及资产管理;天使投资。

2.      目前，中盛投资主要服务于快速成长型的高科技企业和模式可复制、规模可扩张的传统企业。

为什么选择中盛投资：

3.     中盛投资企业业务涉及12大重点行业：自然资源、新能源、基础建设、金融服务、移动通信、房地产、传媒、工业制造业、汽车及零配件、消费品、生物科技、医疗保健。

4.     中盛投资拥有全球网络资源。中盛投资及其合作伙伴的银行网络和专业人员遍布全球,不仅为企业提供成长所需的资金, 而且还提供资本运作理念、银行网络等全方位的一站式金融服务。我们拥有全球各行各业的投资合作客户, 帮助被投资公司拓展海外市场, 联络供应商, 寻找战略合作伙伴。

5.     中盛投资提供全面金融服务。投资形式量身定做, 既可做股权投资, 也可做债权投资, 或股权债权混合投资。投资银行部有丰富的资本市场经验, 能协助被投资公司在公开市场融资, 包括上市和上市后再融资。位于上海的私人银行和资产管理部为成功的企业家提供竭诚的理财服务。

6.     中盛投资是企业长期的合作伙伴。运用中盛投资合作资金进行投资, 因而有稳定充足的资金实力做中长期投资。只参与少数股权投资, 充分信任现有的管理层, 不寻求对企业的控制权和主导权。旨在成为企业的长期合作伙伴, 帮助企业改进经营战略和运作方式, 创造长期价值。

7.     中盛投资拥有和合作企业深受的诚信关系。拥有全球领先的的中国分析研究团队, 在大中华地区有15名分析员跟踪150多家公司。尤其对于中国大陆行业和公司有深刻的理解和研究。为企业提供世界一流的投资者关系服务, 每年举办中国投资者会议, 定期举办行业研讨会, 为中国公司组织与投资者的一对一会议。

尊敬的阁下： 

您好！在这辞旧迎新之际，中盛投资祝福您瑞气盈门，年景非凡！ 

回首2007年，一如全球经济一体化以来的几年，经济发展周期及投资领域千差万别，投资机会此起彼伏。如今，中国经济在世界投资热潮的涌动下快速成长。在中国宏观经济的调控下，中国服装行业也得以突飞猛进的发展。

2007 年11月份，社会消费品零售总额8105亿元，同比增长18.8%。分地域看，城市消费品零售额5426亿元，同比增长19.2%，县及县以下零售额2678亿元，增长18.0%。分行业看，批发和零售业零售额6822亿元，同比增长18.8%；住宿和餐饮业零售额1101亿元，增长21.6%；其他行业零售额183亿元，增长3.7%。 分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长29.9%、29.0%和27.6%。其中，粮油类增长48.0%，肉禽蛋类增长45.3%，服装鞋帽针纺织品类增长29.0%，文化办公用品类增长18.6%，体育、娱乐用品类增长31.8%，日用品类增长31.3%，家用电器和音像器材类增长27.5%，家具类增长59.5%，建筑及装潢材料类增长56.8%，化妆品类增长33.4%，金银珠宝类增长39.2%，通讯器材类增长5.4%，汽车类增长35.0%，石油及制品类增长22.1%。2007年1-11月累计社会消费品零售总额80195亿元，比去年同期增长16.4%。

2007 年，中国纺织服装行业保持稳定增长势头。2007年前11个月，纺织子行业毛利率为10.43%，利润率为3.81%；服装鞋帽子行业毛利率为14.19%，利润率为4.32%；化纤行业毛利率为8.57%，利润率为3.84%。三个子行业总体利润平稳，利润增速均高于收入增速。受到该行业尤其是粘胶氨纶等子行业强劲的周期性恢复的影响，化纤子行业的情况在2007年前11月表现相对良好，2007年以来的利润增速在100-200%左右。

但我们必须看到，整个纺织服装行业均在不同程度上受到原材料价格上升，土地成本上升，劳动成本上升(2008年1月1日《劳动合同法》正式实施，给企业带来的最直接影响便是用工成本加大)，人民币升值带来出口损失，出口退税率下降以及美国经济衰退等负面因素影响。人民币的升值，直接受影响的就是外贸出口企业，使得其产品在出口国价格上涨，导致竞争力下降。尤其是生产纺织、服装等低附加值产品的劳动密集型企业，其所受到的冲击和影响更大。

这意味着行业经营压力增大，如果继续依靠简单的加工或者贴牌生产，行业的利润率将维持较低水平，众多企业将面临亏损破产局面，所以行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困局选择。2008年行业将呈现加速淘汰的趋势，行业集中度也将提高。

随着中国经济的持续增长，国内纺织服装消费开始逐渐升温，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。在全国纺织服装行业固定资产投资增速保持高水平的情况下，行业未来的产能释放也将维持较高水平，行业仍将稳定增长。2007年前11个月，国内纺织行业、服装鞋帽行业和化学纤维行业固定资产投资同比分别增长了27%、39.8%和24.4%。从2007年行业投资情况看，纺织服装行业出现由沿海向内陆尤其是中西部转移的趋势。

在CPI上涨的推动下，2007年11月的社会商品零售总额增速达到18.8%，国内消费市场持续升温。我们判断目前内销升温的趋势远未结束，元旦和春节两个传统假日会进一步拉动国内需求。对于行业而言，处于产业链终端的服装、家用纺织品及服装辅料类企业将从中显著受益。我们坚定看好处于产业链终端的具有品牌和渠道的消费品类公司。此外，印染行业龙头公司也将受益于节能减排标准的提升，迎来投资机会。

为此中盛投资合作基金五亿美金寻找具备强势竞争优势的纺织服装行业公司，或已经具备高速成长性且具备高的竞争优势的渠道或终端类公司。希望2007年的净利润不低于3000万RMB，未来5年年增长率保持在30%以上。对于任何具备成为行业领头羊的创新模式项目我们也报以殷切的期望。

更详细的需求和各类问题，烦请以下述方式垂询中盛投资纺织服装行业组：

决策评审：Yongqiang Yang Mob:+86 139 1156 9790 MSN/E-mail: yang@toipo.com

公司论证：Yong      Zhang  Mob:+86 133 9166 9363 MSN/E-mail: yang@toipo.com

行业研究：John      Yang    Mob:+86 138 108 21921 MSN/E-mail: john@toipo.com

行业研究：Yun        Zhu     Mob:+86 134 3910 9658 MSN/E-mail: zhuyun@toipo.com

公司分析：Robin      Lu      Mob:+86 1360 1322 038 MSN/E-mail: lu@toipo.com

谈判跟进：Sunny     Xu      Mob:+86 136 1103 7141 MSN/E-mail: sunny@toipo.com

关于中盛投资：

1.     中盛投资是集投资银行和资产管理业务为主体的投资银行。包括企业融资和协助客户通过发行股票或债券筹集发展资金、并购咨询;买卖股票和债券;证券分析;私人财富管理以及资产管理;天使投资。

2.      目前，中盛投资主要服务于快速成长型的高科技企业和模式可复制、规模可扩张的传统企业。

为什么选择中盛投资：

3.     中盛投资企业业务涉及12大重点行业：自然资源、新能源、基础建设、金融服务、移动通信、房地产、传媒、工业制造业、汽车及零配件、消费品、生物科技、医疗保健。

4.     中盛投资拥有全球网络资源。中盛投资及其合作伙伴的银行网络和专业人员遍布全球,不仅为企业提供成长所需的资金, 而且还提供资本运作理念、银行网络等全方位的一站式金融服务。我们拥有全球各行各业的投资合作客户, 帮助被投资公司拓展海外市场, 联络供应商, 寻找战略合作伙伴。

5.     中盛投资提供全面金融服务。投资形式量身定做, 既可做股权投资, 也可做债权投资, 或股权债权混合投资。投资银行部有丰富的资本市场经验, 能协助被投资公司在公开市场融资, 包括上市和上市后再融资。位于上海的私人银行和资产管理部为成功的企业家提供竭诚的理财服务。

6.     中盛投资是企业长期的合作伙伴。运用中盛投资合作资金进行投资, 因而有稳定充足的资金实力做中长期投资。只参与少数股权投资, 充分信任现有的管理层, 不寻求对企业的控制权和主导权。旨在成为企业的长期合作伙伴, 帮助企业改进经营战略和运作方式, 创造长期价值。

7.     中盛投资拥有和合作企业深受的诚信关系。拥有全球领先的的中国分析研究团队, 在大中华地区有15名分析员跟踪150多家公司。尤其对于中国大陆行业和公司有深刻的理解和研究。为企业提供世界一流的投资者关系服务, 每年举办中国投资者会议, 定期举办行业研讨会, 为中国公司组织与投资者的一对一会议。

中盛投资数据统计显示，教育行业企业融资在2006年达到一个高峰，全年融资额占整个行业77.4%； 在所有融资企业中，45.5%主要从事培训服务，36.4%从事网络教育，剩余18.1%从事教育营销。根据我们统计，从2000年至今，中国境内已有11家教育行业企业获得风险投资，融资总额超过9300万美元；此外，专注于英语培训的新东方集团在纽约证交所IPO，融资1.125亿美元。

我们认为，提供个人技能培训的非学历教育企业，是风险投资关注的重点，而涉及政府部门监管的学历教育类企业，关注相对较少。教育培训行业将继续呈现多元化发展，培训项目特色鲜明、拥有自身培训体系，且品牌突出的企业，将成风险投资商下一个目标。

应某国外集团公司需求，我们正在寻找：
1 公司的业务包括网络教育或者远程教育。
2 公司的财务收入增长迅速，未来的市场机会有较大的增值。
3 公司愿意在合适的条件和时机下能出售控股权或者能独立上市。
4 如果有准备上市的其他各种类型的教育公司，也欢迎介绍给我们。
 
中盛投资可以为您做：
1 全程参与所有私募融资、引进战略投资、首次公开发股、商业证券发行、海外拓展等工作的各项商业和法律。
2 协助公司建立国际化公司形象和发展规划。
3 介绍并协助公司建立国际策略联盟。
4 协助公司中、长期各项策略的制定。
5 协助公司从银行、非银行金融机构获得贷款等资金安排。
6 协助公司完善公司管理，并制定期间报告、管理报告。
7 设计人力资源结构、安排人力资源计划、雇佣合适的高质人员。
8 协助公司其他常规性管理工作。

关于中盛投资：
中盛投资是集投资银行和资产管理业务为主体的专业投资银行。包括企业融资和协助客户通过发行股票或债券筹集发展资金、并购咨询；买卖股票和债券；证券分析；私人财富管理以及资产管理；天使投资。
中盛投资希望为全球成千上万个重要客户，包括企业、金融机构、国家政府及富有的个人，提供全方位的高质量金融服务和咨询。
我们相信，随着中国进一步融入全球金融贸易体系，中国将继续经历快速的发展和持续的繁荣。 为此，中国市场是我们的立身之本和核心地域。
目前，中盛投资主要服务于快速成长型的高科技企业和模式可复制、规模可扩张的传统企业。

关于教育产业方面的酒会和峰会：
2007年1月底，我们将在北京举行2006教育产业投资与创业酒会。
2007年3月底，我们将在北京举行2006教育产业投资与创业峰会。

2007新年祝福：
值此2007年新年到来之际，我祝愿各位新年快乐、身体健康、阖家幸福！
2006年，我国经济继续以10.4%左右的增速增长，中国内需市场的不断扩大和升级，中国政府宏观调控不断出台，相信2007年中国经济将继续以稳定高速保持增长。但实现经济的协调发展是中国面临的主要经济挑战。中国的未来在哪里？
《大国崛起》的热播，引发更多有识之士的反思和探讨。五百年来，在人类现代化进程的大舞台上，相继出现了九个世界性大国，它们是葡萄牙、西班牙、荷兰、英国、法国、德国、日本、俄罗斯和美国。大国兴衰更替的故事，留下了各具特色的发展道路和经验教训，启迪着今天，也影响着未来。
中华民族的伟大复兴和中国的繁荣富强，需要我们所有人在不断分析和总结过去500年历史的基础上，通过一代代人的艰苦奋斗、不懈努力和积极进取去实现。我们愿意和大家一起为实现此愿而不断求索。为此，我们整理了《大国崛起》文字版，希望在3天假期中，能为大家一些精神食粮，也希望大家能不断将此传阅。(邮件yang￥toipo.com索取文字版)
让我们一起祝愿我们的祖国更富强，我们的人民更幸福！

更多财务顾问,海外上市和反向收购服务内容：
请登录:www.toipo.com
或咨询我们的工作人员：李晓辉（先生）：010-51400671  13811560216  E-mail/MSN:xiaohui￥toipo.com(邮件时请将￥修改为@)

尊敬的各位朋友：
值此2007年新年到来之际，我祝愿各位新年快乐、身体健康、阖家幸福！

2006年，我国经济继续以10.4%左右的增速增长，中国内需市场的不断扩大和升级，中国政府宏观调控不断出台，相信2007年中国经济将继续以稳定高速保持增长。但实现经济的协调发展是中国面临的主要经济挑战。中国的未来在哪里？

《大国崛起》的热播，引发更多有识之士的反思和探讨。五百年来，在人类现代化进程的大舞台上，相继出现了九个世界性大国，它们是葡萄牙、西班牙、荷兰、英国、法国、德国、日本、俄罗斯和美国。大国兴衰更替的故事，留下了各具特色的发展道路和经验教训，启迪着今天，也影响着未来。

中华民族的伟大复兴和中国的繁荣富强，需要我们所有人在不断分析和总结过去500年历史的基础上，通过一代代人的艰苦奋斗、不懈努力和积极进取去实现。我们愿意和大家一起为实现此愿而不断求索。为此，我们整理了《大国崛起》文字版，希望在3天假期中，能为大家一些精神食粮，也希望大家能不断将此传阅。(邮件yang#toipo.com索取文字版)

让我们一起祝愿我们的祖国更富强，我们的人民更幸福！

互联网协会举办的《中盛投资互联网公司上市案例分析》,视频播放地址（4段）:
http://www.qyule.com/content.php/msgpid=8g0BZhVJ
http://www.qyule.com/content.php/msgpid=Z7w27yKr
http://www.qyule.com/content.php/msgpid=EBKjRk2P
http://www.qyule.com/content.php/msgpid=FJhCuHWe
如果需要讲解资料，请邮件我：yang@toipo.com.欢迎大家参与讨论，希望有更多的中国公司能在全球各地上市。
让我们一起祝愿我们的祖国更富强，我们的人民更幸福！

报价:300万美元

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目前无任何处罚记录,无任何端口不通记录. 

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欢迎联系Toipo各位工作人员. 杨永强

139 1156 9790
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杨永强

139 1156 9790
MSN/Mail：yang@toipo.com  

互联网社区创业三分钟融资秀3 Min Show

时间：2006年4月28日下午1：30-6：30

地点：北京南航大酒店4层 (国贸桥东南角.位置及停车咨询:86-10-65671666)

主办单位：Toipo Consulting  溢海投资  Duoqu.com多趣信息门户

参加媒体：SohuIT，网易科技,《IT时代周刊》,《中国电子商务》

创业团队须准备的资料：

1.        商业计划书（简化版）：简要说明项目商业模式、市场定位、团队背景、市场开拓、竞争等情况，Email提交Word文档1份,打印20份现场提交.

2.        演示用PPT（简化版）：项目演示简化为3-5张PPT，简要说明项目赢利模式、市场定位、团队背景、市场开拓、面对竞争等情况，要求在3分钟之内讲演完毕。

邀请出席“3 Min Show”的投资组织(个人)代表: （以下排名不分先后）

1.        创业项目10个（保密考虑，暂时不公布项目名称和敏感的项目情况）：

无线互联网应用软件，面对一个庞大的市场，机会无穷。

互联网社区+搜索：当把社区的力量应用于搜索，一个无穷的想象。

互联网信息门户：全天下看信息，只能有一个途径，这是一个妄想吗？

网吧，酒店，高校互联网应用市场上，多媒体应用无穷想象力。

互联网网络生活管家，细致服务每个人，变广告为信息。

互联网社区，无线，虚拟物品，如何结合，会是中国的Myspace吗？

2.        风险投资机构及其嘉宾(增加名单请看www.toipo.com )：

张  震    IDG技术创业投资基金副总裁

计  越　　红杉资本中国基金副总裁

樊耀明    国网投资总经理

邓  峰    北极光创业投资基金创始合伙人

徐  峥    华登国际投资总监

许  亮　　鼎晖投资助理副总裁

闫  倩    中国风险投资有限公司投资经理

马大强    信中利投资有限公司联席董事

欧阳翔宇　联想投资董事总经理

史  煜    智碁创投资副总裁

汤忠一    德丰杰龙脉中国创业投资基金

徐飞杰    上海贝尔阿尔卡特投资总监

徐  晨    上海戈壁合伙人投资副总裁 

熊育竹    美国中经合集团VP

曹  嬿    中科招商基金管理有限公司投资总监

陈科屹　　联创策源VP

元野      联创策源

黄智勇    上海联创投资管理有限公司

于仁国    GGV投资经理

陈  瑞    联想投资有限公司投资助理

高申      上海联创合伙人

周俊      北极光驻司创业家

麦世泽    华登副总裁

陈镇洪    JAFCO董事总经理

赵维国    联创策源合伙人

陈洪武    IDG技术创业投资基金投资经理

钟秋月    IDG技术创业投资基金投资经理

汪剑飞    联想投资投资助理

谢  娜    红杉资本中国基金投资经理

刘松剑    北京思源投资有限公司总经理助理

张一平    清华科技创业投资有限公司高级投资经理

李咪咪    英特尔（中国）有限公司投资部亚洲区市场经理

张鸿平    北京极光创业投资基金高级副总裁

徐  婧    北京软银赛富投资顾问有限公司执行助理

陈屹飙    新中资本 执行董事

3.        相关产业嘉宾(增加名单请看www.toipo.com )：

杨伟庆    艾瑞市场咨询公司总裁

于扬      易观国际总裁

胡世辉    派格无极CEO

谭涌泉    博客网COO

蔡文胜    二六五网络技术(北京)有限公司总裁

高燃      Mysee总裁

谢  文    前和讯网总裁

马晓霖    大旗网总裁

马云      YeeYoo亿友CEO

融资秀3 Min Show活动流程安排：

13：30-14：30 签到登记

14：30-14：40 主办方致词、介绍嘉宾

14：40-15：20 十个创业团队各3分钟答辩

15：20-16：00 嘉宾演讲和圆桌对话

16：00-17：00 五个创业团队各10分钟答辩

17：00-17：30 颁奖、总结、交待后续进程

17：30-18：30 自由交流、会议结束

报名方式：

1.      创业团队报名：请将商业计划书和PPT按要求格式发至 toipo@126.com，注明姓名、公司、职位、手机、电话、msn、email。初步审查，我们会即时联系项目负责人，商谈合作意向，最后确立参加“3 Min Show”名单；

2.      观众个人报名：直接到现场签到.

3.      联系人:

何苏军 MSN/Mail:Toipo@126.com QQ:359127161 电话: 86-10-64625038-8014

参会费用：

       所有VC及其合作媒体全部免费；每个人项目或团队500元,仅限2人参与；参会观众每人200元。需要发票请注明。

关于三分钟融资秀:

Toipo真诚邀请您参加 “3 Min Show” 。“3 Min Show”是一个集合了众多中小企业、创业团队、风险投资机构和天使投资者的投融资活动。Toipo接收来自创业项目和团队、孵化器的商业计划。Toipo VC 顾问将从提交的计划中选出十家，通过和Toipo签署委托协议之后，接受一系列来自VC和Toipo顾问的培训，进而参加“3 Min Show”。

根据现场表现，评委会将选出5位创业者，与VC组进行10分钟左右的公开会议。获胜的公司将有机会与通过推荐和VC举行进一步的深入沟通。

本次“3 Min Show”创业项目和活动内容将得到SohuIT，《互联网周刊》《经济观察报》《国际融资》等媒体的广泛报道。

问答说明

欲获得更多有关3 Min Show 和Toipo的信息，请电脑访问 www.toipo.com ，手机访问 wap.toipo.com

如有任何问题，请发送电子邮件至：toipo@126.com或拨打咨询热线: 86-10-64625038-8014

2006年4月11日Toipo Consulting

感谢Toipo的朋友给与我们的肯定和鼓励，谢谢！
11月18日，国内著名咨询公司Toipo Consulting开通了Toipo手机网站：http://wap.toipo.com, 这样更方便创业者和投资者了解最新行业动态和聚会沙龙信息。
登陆http://wap.toipo.com，我们可以看到三分钟融资秀培训会12月3日北京举行，12-1互联网创业机会大讨论北京聚会，互联网三分钟融资秀12月8日北京翠宫饭店举行等等活动信息。
Web20|SP栏目中，我们能看到Blog博客，SNS社交网络，RSS信息订阅，WAP免费网站等热点话题的讨论，在其中我们能看到诸如此类的关键论点：一个产品，如果是给专业人员用的，复杂一点没关系，因为你可以对他们进行专业培训。搞得好了，这还成为一种专业技能，可以拿来换饭吃，比如思科的网络产品，或者Photoshop。blog之所以能风行，是因为它把发布系统简化了，让普通人也可以很快地学会使用。博客是互联网时代的思想者。作为网时代的思想者，博客必然要有自己独特的思想体系。我所理解的社交网络，一定不是为了交友而存在的网络，或者说，交友只是它的一项附加功能。社交网络是一种建立在“六度分隔”理论基础上的网络应用，它强调的是“朋友的朋友的朋友”这种信任关系。Plaxo是这样一个在线地址簿服务，并提供了非常方便的地址簿导入和联系人之间相互通知功能。新浪目前花大力气拉一些精英来做博客，也许在方向上是错误的，可能打消普通网友在新浪做博客的念头，新浪其实还是应该多做好普通用户的功能开发，诸如私密性的功能及其和WEB2.0其他功能的充分整合。而对于用户收费，是可行的商业模式。
看到这些，不禁惊愕，通过手机，通过WAP，来自各个方面的朋友沟通着行业最热的话题。回到http://www.toipo.com/，在Web20|SP栏目，我们看到Toipo的留言，RSS,BSP,SNS等等导演了互联网新的热潮，互联网回来了，那是web2.0。SP的行业整合是现在热点话题。

电信|网络栏目中，我们能看到同样看到WAP业务发展，SP业务合作，SP发展探讨，彩铃IVR发展，电信网络未来等热点话题的讨论，同样能看到行业内外的热点话题评论，行业合作信息，招聘信息，并购信息等。手机和增值的井喷发展，带来了更多的资本和从业者，明天的电信和网络市场走向哪里？这也许是我们大家共同关注的话题。

在其他娱乐|社区(以网络游戏为代表的互动娱乐正在蓬勃兴起，行业的热度也一再攀升，机会，发展，健康才是主题。) 电商|支付(电子商务是个老话题，支付是个新话题，暗流涌动，机会丛生，让我们一起关注。) 传媒|影视(新的传媒模式，新的广告模式，影视资源的价值挖掘，行业的融合机会。都是我们热点讨论的话题。)同样是热闹非凡，其他行业中，即时通讯，搜索引擎，3G产业成为这里的香饽饽，同样也看到更多精彩的发言。

此外，我们还看到创业|融资，VC|投资栏目中，创业者的经验，教训汇总，创业技能培训，投资热点，投资新动向等等热点内容。

在About Toipo，我们看到Toipo热情的招募需要：感谢大家的支持和帮助，Toipo按照既定的计划继续向前发展，发展过程中，我们不断需要更多的血液融入我们，更多为更多的朋友服务。认同的朋友，不管你是哪个行业，不管你现在做什么，只要你有激情，愿意为大家服务，请你联系：杨永强 MSN：yongqiangyang@hotmail.com Skype: openfree QQ:79690080。
最后祝愿Toipo发展顺利！真正能帮助中小企业做好咨询服务。

等我想起来再谈电子商务2.0时候，业界已经是风声水起：王峻涛讲解web2.0时代的电子商务2.0 ；雅虎+阿里巴巴:浮现中的电子商务2.0--DoNews.com--IT社区&写作平台；王峻涛：电子商务2.0宣言；也看到xinxin的电子商务如何2.0。

个人以为：电子商务2.0的核心3要素是：人网，物网，行为。人通过将自己消费剩余的物（商品，信息，人脉）通过自己的人网传递到不同的节点人上，从而完成物在人网的价值转移。同样，因物带来价值的转移也是通过人网进行分配，其中千千万万转移组织行为及其分析的结果，结果不断沉淀为经验再应用到网中。

至于具体的B，C，G都已非常的淡化！

刚刚写的一篇电子商务2.0的长篇文章丢失Blog中，郁闷！